华泰证券：增配红利基础上把握出口/供给/产业三大景气线索

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，当前A股年报市值披露率约61%，已披露公司来看4Q23净利润增速环比改善，行业中社服、通信、石化、汽车和基化环比改善居前。结合盈利预期和景气变化，一季报关注消费/TMT/部分制造的景气逻辑。清明消费与经济数据指向供需双回暖，但经济或尚未脱离波浪式运行状态，后续仍需关注M1-M2剪刀差、居民部门杠杆等核心数据是否改善。3月非农数据显示美国经济韧性强劲，美联储6月降息概率进一步下降，往前看需小心此后海外流动性或边际扰动。考虑四月或是全年风险偏好震荡波动期，增配红利基础上可把握出口/供给/产业三大景气线索。

华泰证券观点如下：

核心观点

挖掘“哑铃”之外的高胜率景气方向当前A股年报市值披露率约61%，已披露公司来看4Q23净利润增速环比改善，行业中社服、通信、石化、汽车和基化环比改善居前。结合盈利预期和景气变化，一季报关注消费/TMT/部分制造的景气逻辑。清明消费与经济数据指向供需双回暖，但经济或尚未脱离波浪式运行状态，后续仍需关注M1-M2剪刀差、居民部门杠杆等核心数据是否改善。3月非农数据显示美国经济韧性强劲，联储6月降息概率进一步下降，往前看需小心此后海外流动性或边际扰动。考虑四月或是全年风险偏好震荡波动期，增配红利基础上可把握出口/供给/产业三大景气线索。

4Q23全A净利润增速或改善，一季报可关注消费/TMT/部分制造

当前A股年报披露率约61%(市值占比)，已披露公司来看4Q23净利润同比增速较3Q23改善5.9 pcts。结构上中证1000 Q4较Q3季累净利润同比增速改善居前且强于全A;行业中社服、通信、石化、汽车和基化环比改善居前，后续关注其业绩上行持续性。以Wind一致盈利预期和景气指数变化指引一季报潜在景气变化，盈利预期来看，年初至今24年净利润全行业皆下调，其中幅度较小(前5且高于全A)的行业分别为：家电、食饮、轻工、纺服、汽车。景气角度，3 月景气筑底位、爬坡位的品种仍主要聚集于TMT、消费和部分制造，可重点关注持续高景气的汽车/白电/纺服/半导体/消电等。

清明消费与经济数据指向供需双回暖，但经济或尚未脱离波浪式运行状态

据文旅部，清明节国内出游人次，按可比口径较19年同期增长11.5%;国内游客出游花费539.5亿元，较19年同期增长12.7%，居民边际消费倾向或加速回暖。经济数据方面，3月PMI回升1.7个百分点，除了季节性和春节的原因之外，出口和内部结构性因素(如设备更新等政策)也使得基本面的修复成色相对积极，其中需求端上升幅度更大，生产性服务业PMI也形成印证。不过，经济或尚未脱离波浪式运行状态，后续仍需关注M1-M2剪刀差、居民部门杠杆等数据是否改善。

3月非农数据显示美国经济韧性强劲，联储6月降息概率进一步下降

3月美新增非农30.3万，高于彭博一致预期(下同)的21.4万人;失业率3.8%好于预期和前值、小时工资0.3%符合预期;劳动参与率上升0.2pct至62.7%，高于预期的62.6%。3月强劲的就业数据和此前JOLTS(2月美国职位空缺数小幅反弹至875.6万个)交叉验证美经济韧性。结构上，教育和医疗服务是主要增长行业，而制造业就业偏弱、和重回扩张的制造业PMI共同指向制造业或存在劳动力供给约束。数据发布后，市场对联储6月降息预期再次下降。往前看，全球制造业回暖带来的商品价格复苏和美服务业韧性或指向市场对“二次通胀”担忧加强，需小心此后海外流动性或边际扰动。

配置：增配红利基础上把握出口/供给/产业三大景气线索

3 月全行业、全部非金融行业景气有所波动，市场或渐入春季躁动尾声，考虑：1)业绩期已至;2)当前资金面或已进入平台期、市场或关注政策定力，四月风险偏好或震荡波动。配置重视防御：1)红利为主，内部高低切换，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向;2)业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化;3)主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，待业绩期结束后或有更好的参与机会。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期;联储收水超预期。