食品饮料行业专题研究-24Q1前瞻：分化延续 龙头韧性仍足

　　24Q1 前瞻：分化延续，龙头韧性仍足
　　总体看，24Q1 多数板块经营环比改善，期待后续稳步修复。白酒：高端表现依然稳健，次高端因品牌基础和成长模式差异影响、导致分化态势延续，龙头酒企实际经营稳健、量价策略务实。零食：旺季需求高景气，礼赠/量贩/抖音快手直播等场景及渠道带来增量；啤酒：高基数下销售表现承压，成本改善有望带动盈利释放。调味品：需求修复，成本压力逐步缓解，龙头积极寻求品类/渠道变革机会。乳制品：春节礼赠场景带动下需求表现稳健，产品结构有所提升。餐饮供应链：经营环比修复，龙头企业预计表现稳健。
　　白酒：区域龙头表现亮眼，高端酒稳中有进，次高端延续分化春节礼赠/宴请场景韧性仍足，高端白酒稳中有进，预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖24Q1 营收同比+15%/+11%/+20%，净利同比+16%/+12%/ +20%。
　　区域次高端龙头受益返乡催化动销旺盛，预计回款完成度高，预计今世缘/古井/迎驾24Q1 营收同比+22%/+20%以上/+23%，净利同比+22%/+30%/+25%；洋河组织调整基本到位，市场逐步恢复，收入/扣非净利同比+10%/+11%。次高端动销分化，后续仍需观察宴席/商务需求回暖情况，山西汾酒基本面出色，预计24Q1 收入/净利同比+20%/+23%，舍得/酒鬼酒春节去化库存为主，预计24Q1 收入同比+2%/-5%，净利同比基本持平/持平。
　　啤酒：高基数致销量同比增长承压，成本压力改善有望促利润持续释放销售端，Q1 因去年同期基数较高（据Wind，23Q1 行业产量同比+5%），预计龙头销量表现承压；结构端，消费弱复苏下，龙头费用投放更加聚焦，核心中高档大单品表现稳健，整体看结构升级趋势仍在延续，ASP 有望持续提升，我们预计24Q1 青岛啤酒/重庆啤酒收入同比-3%/+6%；利润端，大麦、包材等原材料价格下降逐步兑现，并带动盈利释放，预计24Q1 青岛啤酒/重庆啤酒归母净利同比+6%/+8%。展望2024 年，我们判断随基数走低，短期景气度有望逐步改善，期待旺季天气/体育营销正向催化。
　　调味品：基本面稳步修复，龙头积极求变
　　Q1 终端需求与渠道信心稳步修复，龙头加大渠道/终端费用投放，销售逐步改善；我们判断海天库存逐步恢复至正常水平，C 端有望低基数修复、B 端或相对平稳；中炬积极推动营销人员/体制变革，Q1 仍处调整期但渠道积极性等已有所提升；千禾23 年新开经销商在24Q1 拿货积极、高基数下有望延续增长。预计24Q1 海天/中炬/千禾营收同比+4%/+10%/+10%；利润端，大豆/包材等成本压力持续缓解，但龙头费用或有所提升，预计海天/中炬/千禾归母净利同比+5%/+12%/+10%。涪陵榨菜发货受高基数影响有所承压，毛利率受高价青菜头使用影响，预计其24Q1 收入/归母净利同比-5%/-15%。
　　其他：乳制品表现稳健，部分食品经营环比改善受益春节礼赠场景，乳制品需求稳健、产品结构提升，预计伊利24Q1 收入同比+3%，净利同比+60%（考虑煤炭收益）。安井食品主业表现稳健，预计24Q1 收入/归母净利同比+13%/+14%；立高食品稀奶油放量下收入环比改善、费用管控收效，预计24Q1 收入/归母净利同比+20%/+25%；千味央厨经营维持稳健，预计24Q1 收入/归母净利同比+22%/+25%。洽洽受益春节高景气，需求旺盛、费效比提升，成本环比维持、同比压力减弱，预计24Q1收入/净利同比+22%/+28%；盐津/甘源在礼盒/量贩/电商等场景与渠道放量下延续快增，预计24Q1 收入同比+32%/+60%，净利同比+43%/+60%。
　　风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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