盐湖股份(000792)：产销增长稳定 锂钾业务有望触底反弹(更正)

　　公司发布2023 年度报告
　　2023 年公司实现营业收入215.79 亿元，同比-29.80%。2023 年全年实现归母净利润79.14 亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023 年Q4 营业收入57.89 亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14 亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19 亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。
　　钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑?营收方面，2023 年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。
　　?毛利方面，2023 年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08 亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct 至51.32%，锂盐业务毛利率同比下滑19.51pct 至72.45%。
　　盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定
　　?锂盐：（1）量：2023 年碳酸锂产销分别为3.61、3.76 万吨，2023年库存0.26 万吨。（2）价：2023 年公司单吨锂盐含税售价16.92 万元/吨，2023 年SMM 电池级碳酸锂含税均价为25.88 万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023 年单吨锂盐成本4.86 万元/吨、单吨毛利12.26 万元/吨，利润空间相对较大。
　　?钾肥：（1）量：2023 年钾肥产销依次为492、560 万吨，同比-15.07%、+13.33%，2023 年库存67.24 万吨。（2）毛利：2023 年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165 元/吨。
　　新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张
　　据公司2023 年报，公司现有钾肥产能500 万吨/年，产能利用率100%；碳酸锂产能3 万吨/年，产能利用率100%，新建4 万吨基础锂盐一体化项目预计于2024 年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。
　　公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。
　　投资建议：
　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为191.21、222.66、259.73 亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34 亿元，对应EPS 分别为1.38、1.58、2.03 元/股，目前股价对应PE 为11.9、10.5、8.1 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价维持27.0 元/股。
　　风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期（说明：本篇报告对2024 年4 月2 日的同名报告进行了更正，将原文中“2023 年钾肥产销依次为492、560 万吨，同比+13.33%、-15.07%”修正为“2023 年钾肥产销依次为492、560 万吨，同比-15.07%、+13.33%”）
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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