柳工(000528)：一季度业绩超预期 混改变革+国际化促盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2024Q1 业绩预增公告。
　　投资要点
　　预计2024Q1 业绩同比大增45%~70%，海外收入占比达50%，盈利能力持续提升预计2024Q1 公司实现归母净利润4.57~5.36 亿元，同比预增45%~70%；扣非归母净利润4.13~4.92 亿元，同比预增51%~80%。公司继续坚持混改暨整体上市以来的变革创新、增强执行力，主营业务收入同比实现增长，国际、国内市场收入增幅均跑赢行业，尤其国际市场收入占比进一步提升至约50%，盈利能力（含毛利率、销售净利率）稳定增长，促进公司经营业绩大幅增长。
　　混改+国际化+产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升1）混改变革：经营效率、盈利能力提升显著。公司持续激发混改机制高效能，推进全价值链降本增效。2023 年公司ROE（加权）5.4%，同比提升1.6pct；毛利率20.8%，同比提升4.0pct；净利率3.4%，同比提升1.0pct；市值管理取得显著成效。
　　2）分区域：出口：全面国际化战略深入推进，2023 年公司海外营收114.6 亿元，同比增长41%，占总营收的42%。预计2024Q1 海外营收占比达50%。国内：工程机械国内需求有望边际改善，2024 年3 月挖掘机国内销量15,188 台，同比增长9.3%，超过此前预期（CME 预测3 月14,800 台，同比增长6.5%），恢复正增长。
　　3）分产品：挖掘机：市占率快速提升。2023 年盈利水平进一步提升，国内市占率超11%，市占率提升3pct，国内销量增速跑赢行业超20pct；装载机：电动装载机高速增长。2023 年电动装载机销量同比增长67%，市占率第一；全面解决方案：打开成长空间。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，为长期发展提供新增长点。矿山机械：快速拓宽海外重点市场覆盖面，实现多区域批量销售，销量同比增长明显；高空机械：2023 年销售收入同比增长112%，其中海外同比增长123%；农业机械：完成国四拖拉机产品批量切换，立项开发高端智能化拖拉机产品，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场；工业车辆：2023 年海外收入增长57%，海外占比60%。
　　4）减值计提：2023 年公司计提减值准备约7.86 亿元（信用减值损失5.31 亿元+资产减值损失2.54 亿元），通过对问题和风险资产进行减值计提，有望保证财务报表的稳健性，预计公司未来减值损失计提或减少，有望为未来业绩增长提供弹性。
　　5）回购+分红：彰显公司未来发展信心。回购：员工激励力度有望加大。3 月29 日晚，公司公告拟回购1-2 亿元股份，拟用于股权激励或员工持股计划。分红：2023 年分红率约45%。2023 年公司拟现金分红3.9 亿元，占利润分配总额的比例为47.6%，占归母净利润的比例约为45%，对应2024 年4 月9 日股息率为2.2%。
　　盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为12.4 亿、18.1 亿、26.6 亿元，同比增长43%、46%、47%（2024-2026 年CAGR 为46%），对应PE 为14、10、7 倍。
　　现价对应24 年PB 估值1.0x（2024/4/9），低于行业平均水平。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求改善不及预期；出口不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。