双环传动(002472)：全年业绩表现亮眼 看好精密齿轮平台公司多维成长

　　投资要点：公司发布2023 年报，2023 全年实现营业收入80.74 亿元，同比+18.1%；实现归母净利润8.16 亿元，同比+40.3%。分季度看，公司23Q4 实现营收22.02 亿元，同环比+9.4%/+0.7%；实现归母净利润2.27 亿元，同环比+31.5%/+2.8%。业绩符合预期。
　　公司收入稳定增长，乘用车、商用车、民生齿轮等贡献增量。23 全年公司营收80.74 亿元，同比+18.1%，具体分业务看：乘用车收入42.23 亿元，同比+15.7%，其中新能源收入22.29 亿元，同比+16.5%，我们判断主要受到上半年下游消化库存，因此影响提货，下半年影响基本消除，增速恢复；燃油车收入19.94 亿元，同比+14.8%，凭借较强的客户结构表现亮眼。商用车收入8.80 亿元，同比+71.3%，受益于商用车行业恢复，叠加重卡AMT 出货提升。工程机械收入6.47 亿元，同比-12.0%，主要受下游景气度影响；民生齿轮收入3.79 亿元，同比+87.5%，高增主要由于22 年三多乐下半年并表，而23 年则全年并表；减速器及其他收入5.56 亿元，同比+21.7%，RV 减速器市占率持续提升。
　　多角度开展降本增效，盈利能力持续提升。23 年公司实现整体毛利率22.2%，同比+1.2pct；实现归母净利率10.1%，同比+1.6pct。盈利能力提升表现亮眼，主要系齿轮行业重资产特性下，规模效应的体现；同时，公司持续推进降本增效，从技术、工艺、管理多角度提升经营质量，相较于22 年人均效率提升了20%。单季度看，Q4 公司实现整体毛利率24.6%，同环比+2.1pct/+2.9pct；实现归母净利率10.3%，同环比+1.7pct/+0.2pct。单季度盈利能力提升更为明显，原因除上述经营质量提升外，还包含通常年底存在存货减值计提冲回、一次性收入确认等季节因素。
　　坚持加大研发投入，巩固技术领先优势。从费用率角度看，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%/4.1%/4.8%/0.4%，同比-0.0pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。随着下游客户对齿轮要求的日益提升，公司建立环研传动研究院，持续提升研发投入。23 年公司完成高啮合低噪音要求的新能源电驱动新结构齿轮、新结构差速器总成、高效传动E-bike 中置电机驱动器齿轮等项目研发，巩固在齿轮领域的竞争优势。
　　展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司，全球化、民生齿轮、机器人等方面多维成长。全球化方面，24 年公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进，为全球市场扩张打下坚实基础。在民生齿轮领域，公司积极投入注塑齿轮及小总成的研发，相继在智能家居、车载部品等领域的份额获得增长，特别在扫地机行业的市占率增长较快，贡献新增量。在机器人领域，子公司环动科技在国内RV 减速机的市占率持续提升，谐波减速机也成功供货，并对新结构的精密减速机进行探索与研发，为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。
　　小幅上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润10.39/13.04 亿元（前值10.28/13.01 亿元），新增2026 年预测15.34 亿元，同比增速27.2%/25.6%/17.6%，对应当前PE 为18x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　核心风险：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、机器人产业发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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