运营商2023年报总结：业绩维持良好增长 派息率提升趋势明确

　　业绩维持良好增长，经营指引乐观明确
2023 年三大运营商业绩维持良好增长，合计实现营业收入18955 亿元，同比增长6.9%，实现通信服务收入16636 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润1809 亿元，同比增长6.6%，ROE 均维持稳中有升态势。营收端，三家均保持良好增长，中国移动营收破万亿大关；利润端，中国移动净利润创历史新高，中国电信、中国联通延续双位数增长态势。传统业务方面，用户规模稳中有升，ARPU 值基本保持稳健增长，增值业务拉动效果显著；云计算方面，收入维持快速增长，公有云市场份额持续提升，大模型时代下向智能云演进。此外，新经营指引乐观明确，彰显发展信心，叠加国资委考核继续聚焦利润质量，业绩增长的确定性进一步增强。
　　折旧摊销占收比持续下降，研发投入有所加大
　　2023 年，得益于5G 投资周期拉长以及共建共享红利释放，三大运营商折旧及摊销占收比进一步下行；受益于推进线上渠道转型等因素，销售费用率持续下行，提质增效效果显著。三大运营商进一步加大科技创新力度，研发费用同比快速增长，研发人员比例也大幅提升，中国移动、中国电信研发人员占比均破10%。中国电信研发人员数量增长最快，占员工总人数的比重也最大；中国移动研发团队最庞大，平均薪酬增幅最大；中国联通的研发人员占比亦有较大进步。
　　资本开支进入下行期，结构上向算力倾斜
　　2023 年运营商合计完成资本开支3530 亿元，同比增长0.3%，低于年初规划，移动、联通的CAPEX 拐点已现，2024 年电信的CAPEX 拐点也将出现。2024 年，运营商合计规划资本开支3340 亿元，同比下滑5.4%。考虑到6G 发牌约在2030 年左右，时间周期仍较长，我们预计后续三大运营商资本开支将保持下降态势。拆分结构来看，2024 年预计三大运营商合计5G相关投资同比下滑26.5%，延续下滑态势；投资向算力方向倾斜，算力投入保持适度超前，其中，中国移动规划算力投资475 亿元，同比增长21.5%，中国电信规划云/算力投资180 亿元。
　　派息率提升指引明确，现金流水平持续优化
　　2023 年，中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H 派息率为71%、71%、55%，分别同比提升4 pct、6 pct、5 pct，均顺利履行此前派息承诺。此外，中国移动、中国电信发布新3 年派息承诺：从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通同样明确：2024 年分红派息比率不低于2023 年水平，派息率提升趋势明确。2023年，移动、联通现金流进一步优化，电信自由现金流主要受开支侧影响。考虑到三大运营商资本开支均进入下行周期，且不断加强现金管理，预计后续自由现金流将呈现稳定增长态势。
　　投资建议
　　2023 年三大运营商业绩维持良好增长，ROE 稳中有升，后续经营指引乐观明确。资本开支拐点将现，现金流水平持续优化，新派息承诺落地，派息率提升趋势明确。整体来看，同时考虑行业基本面及新指引落地，运营商业绩增长的确定性增强，分红派息提升趋势明确，运营商依旧是当下极具投资性价比的优质高股息资产，继续重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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