金属、非金属与采矿：维持黄金增配 铜铝稳步上行

　　贵金属：维持黄金增配。黄金商品在 2300 至 2400 美元/盎司间出现宽幅震荡，短期我们认为贵金属调整空间有限，回撤依旧是增配机会，仍应重视权益估值的抬升。在金价相继站稳2200、2300 美元/盎司后，我们认为，权益市场黄金股估值端的重大变点即产生，背后是权益市场对待该品种的情绪，将从原先恐高顾虑慎重、对金价映射钝化，转向全面修复与启动。不同于铜股票的左侧交易提前反应，黄金股过去整一年，受困于传统框架下美国经济韧劲、降息空间有限、以及新高后盈亏比下调等因素，权益估值一直受压制。3 月初，商品突破启动初期，我们即强调当前再增配黄金股可以赚什么钱？1）黄金股对金价映射钝化恢复，修复的钱。2）公司新一轮产能周期启动，成长的钱。因为本轮模式不同，美国经济周期不同，黄金框架不同，市场也在摸索，旧模式向新模式切换，这里有一定时滞性。个股选择维持“远期强量增+现有强资源”，建议关注：银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
　　工业金属：国内经济政策等催化铜铝继续上涨。或受国内“以旧换新”“设备更新”等部分刺激制造业的政策催化，本周铜铝商品继续走强，且内盘强于外盘，其中，LME3 月铜涨0.6%、铝涨1.1%，SHFE 铜涨4.0%、铝涨4.1%。本周铜铝库存总体累积，其中，铜周环比+5.4%、年同比+44.72%，铝周环比-0.41%、年同比-8.53%，国内铝锭及铝棒总库存周环比+1.31%、年同比-5.66%。云南复产导致本周电解铝开工率继续缓慢回升至94.59%，当前云南电解铝开工率86.69%。受益于铝涨价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润环比回升776 元至3596 元。
　　本轮工业金属商品交易的本质是全球工业经济触底，尽管商品短期波动，或会受联储利率政策扰动，但趋势难以逆转，尤其是需求结构优化，基本面更扎实的铜铝。节奏上，过往“黄金-白银-铜-油”的通胀交易次序，在本轮中美经济错位、美国工业与消费错位背景下轮动加速，黄金已然启动，白银如影随形，铜铝当紧随其后，24 年为铜铝涨价元年。空间上，尽管近期铜铝商品连续上涨，但金铜比仍处高位，表明商品市场并未透支经济修复期许，随着全球工业经济改善及供给相对刚性，铜铝商品后续空间也将随之打开。权益端，在当前商品价格启动初期，权益估值也并未透支阶段，建议积极布局铜铝等优质资源品。标的上，建议关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。钴方面，据外媒报道，刚果金政府考虑将通过限制出口支持钴价。商品及权益均处于底部，关注供给端扰动带来的权益板块反弹行情。长期来看，钴资源端供给维持偏松，三元、消费电子需求未见明显起色，钴价将维持低位震荡。
　　镍方面，LME 宣布将停止为4 月13 日后生产的俄罗斯金属注册仓单，虽前期累库明显，但当前库存仍处于历史相对低位，短期制裁政策或将催化LME 价格上行，拥有LME 镍注册交割品资格的国内企业有望受益。长期来看，RKAB 审批加速，前期矿端紧张缓解，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移，同时密切关注后期印尼政策变化。钨方面，近期钨精矿价格加速上行，达近十年历史高点。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。锂方面，供需修复速度超预期，期待终端需求预期进一步上调。需求端：国内周度新能源车渗透率快速提升，降价对需求的刺激或正在逐步显现，期待高频需求持续超预期及政策等加持下，全球终端需求预期上修。供给端：
　　随国内锂盐厂逐步恢复正常生产，智利进口碳酸锂陆续到港，现货端紧张有所缓解。随前期资源端下产量指引，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下2024 年全年供给量显著下调至约120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。稀土方面，工信部下发2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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