锡业股份(000960)：产量稳中有增 有望受益于锡价上涨

　　事件：
　　公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现营业收入423.59 亿元，同比下降18.54%；归母净利润14.08 亿元，同比增长4.61%；扣非归母净利润13.83 亿元，同比增长11.18%。
　　2023 年有色金属产量稳中有增，锡市占率进一步提升2023 年，公司生产有色金属总量34.71 万吨，同比增加0.52 万吨，其中，锡8 万吨，同比增加0.33 万吨；铜12.93 万吨，同比增加0.35 万吨；锌13.47 万吨，同比减少0.17 万吨；铟锭102 吨，同比增加29 吨；铅3158吨，同比增加129 吨；银166 吨以及金1002 千克。2023 年，公司锡全国/全球市占率分别为47.92%/22.92%，分别同比提高0.14/0.38 pct。
　　2023 年锡、锌价格下降，公司毛利率小幅下降2023 年公司销售毛利率为9.15%，同比下降0.47 pct；其中，锡锭/锌产品毛利率分别为11.73%/35.43%，分别同比下降0.75/11.32 pct。2023 年沪锡/锌期货均价分别为21.24/2.15 万元/吨，分别同比下降13.18%/13.78%，金属价格下降导致公司毛利率下滑。2023 年公司锡、铜选矿回收率提升，锡精矿/铜精矿/锌精矿自给率分别为30.94%/18.32%/76.04%。
　　24 年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益截至2024/4/12，沪锡期货收盘价为25.44 万元/吨，较年初上涨20.75%。
　　2024 年，锡需求端受光伏、新能源汽车产业链高景气延续、半导体市场边际修复等多重催化下有望提升，而缅甸佤邦锡矿复产不确定性仍存导致供给端趋于偏紧；锡供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球精炼锡生产龙头，有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.10/24.76/27.88 亿元，EPS 分别为1.28/1.50/1.69 元，3 年CAGR 为25.56%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年16.4 倍PE，目标价21.09 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。
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