巨化股份(600160)：低谷已过 制冷剂景气显著回升

　　23 年归母净利润9.4 亿元，维持“买入”评级巨化股份4 月17 日发布23 年年报，实现营收207 亿元，yoy-3.9%，归母净利润9.4 亿元（扣非后8.2 亿元），yoy-60%（扣非后yoy-65%）；23Q4归母净利润2.0 亿元（扣非后1.3 亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现0.11 元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6 亿元，对应EPS 为0.99/1.32/1.65 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均30xPE，给予公司24 年30xPE，目标价29.7 元，维持“买入”评级。
　　23 年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量23 年制冷剂景气偏弱，全年销量yoy-13%至28.8 万吨，营收yoy-15%至58 亿元，均价yoy-2%至2.02 万元/吨，其中HFCs 销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4 亿元，均价yoy-10%至1.9 万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct 至13%。23 年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收yoy-13%至20.6 亿元，毛利率yoy-18pct 至12.7%；氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3 万吨，营收yoy-21%至10.5 亿元，毛利率yoy-31pct 至24.3%。
　　含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱含氟精细化学品量价齐升，23 年销量yoy+14%至0.14 万吨，营收yoy+137%至1.4 亿元，毛利率yoy-20pct 至20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159 万吨，营收yoy-29%至29 亿元，毛利率yoy-9.7pct 至20%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5 万吨， 营收yoy+64%/-26% 至27.6/11.0 亿元， 毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct 至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct 至13.2%。
　　制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至4 月17 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0 万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24 年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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