小商品城(600415)：主业高增 市场化定价和变现能力验证

　　事项：
　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 全年实现收入113 亿元，yoy+48%，实现归母净利润26.8 亿元，yoy+142%；24Q1 实现收入26.8 亿，yoy+26%，实现归母净利润7.1 亿，若剔除投资收益、资产处置后，利润yoy+96%，主业利润实现高速增长。
　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.20（含税），合计拟派发现金红利10.97亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的40.99%。
　　评论：
　　义乌市场出口景气度高企，租金开启市场化定价。据公司公告，1-2 月义乌市进出口同比增长47.3%，其中出口增长41.0%；对“一带一路”国家进出口增长56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7pct。
　　商城日均客流量超21 万人次，日均外商3523 人，日均yoy+160%，景气度高于2019 年及2023 年水平。基于价格指数、商城景气度等指标，23 年底公司对到期商位租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。
　　租金市场化定价有助于营造繁荣、公平的营商环境，并对公司业绩也有一定提振作用。
　　Chinagoods 智创服务丰富，Yiwu Pay 助力商家出海。2023 年公司贸易服务收入实现6 亿元。CG 平台推出小商AI、数字人等服务内容，累计上传商品数超1000 万个，23 全年实现GMV 超650 亿元，利润超8000 万元。Q1 CG 平台GMV 为110 亿元，同比增长37.5%。截至23 年底，Yiwu Pay 累计开通跨境人民币账户超2 万个，新增跨境人民币支付业务交易额85 亿多元。24 年一季度完成跨境交易额超过62 亿元，增速迅猛。
　　数据入表准备充分，加码投入。据公司公告，截至Q1 公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800 万元。公司持续在数字化、数据资源等方面投入，据公告披露，近年来已达1.3 亿元，24 全年预计投入或超5000 万元。
　　投资建议：我们坚定看好公司主业经营的稳定性，以及其在中国跨境商家出海进程中扮演的重要角色；同时期待公司在跨境支付、数据入表等方面的投入和开拓。预计24-26 年营业收入137/161/199 亿元（前值24-25 年137/166 亿元），24-26 年归母净利润28.3/34.7/49.8 亿元（前值24-25 年28.3/33.0 亿元），采用分部估值法，参考可比公司，对市场经营业务给予24 年16xPE，对贸易服务业务给予24 年25xPE，合计目标市值531 亿元，对应目标价9.7 元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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