致欧科技(301376)：全年净利高增65% 看好海外仓储优化与利润率提升

　　净利润高增65%，全年业绩符合预期。2023 年公司实现收入60.74 亿元（yoy+11.3%），归母净利4.13 亿元（yoy+65.1%），扣非净利润4.32 亿元（yoy+71.8%），其中Q4 单季度收入19.38 亿元(yoy+45.0%)，归母净利1.26 亿元(yoy+60.6%)。全年受海运集装箱价格回落影响与供应链整合的规模效益释放，整体毛利率同增4.67pcts 至36.3%。期间线上平台销售规模扩张与费用投放致使销售费用率同增1.2pcts 至23.2%，管理/研发费用率同增0.83pcts/0.16pcts 至4.0%/1.0%，全年销售净利率同增2.2pcts 至6.8%。至2023 年末，公司经营性现金流净额同增51.7%至15.0 亿元，存货及应收账款分别同增27.6%/33.0%至8.8/1.9 亿元。公司拟以4.02 亿股为基数，每股派发现金0.5 元(含税)，合计派发2.0 亿元，分红占比归母净利48.6%。
　　宠物家居增速亮眼，欧洲OTTO 线上发力强劲。1）分品类看：家具受产能限制与缺货影响，收入达27.1 亿元（+4.8%）；家居品类有效巩固欧洲市场地位，并提升北美竞争优势，实现收入22.9 亿元（+22.3%）；宠物等新品类表现出色，收入同增37.3%至5.2 亿元。2）分地区看：海运费用优化带动盈利改善，欧洲、北美两地毛利率分别同增5.5/3.1pcts 至38.9%/32.4%，其中欧洲网点仓储布局与品牌势能成熟，全年收入同增21.6%至37.3 亿元，占总收入比同增5.3pcts 至62.3%，北美地区受上半年新品延迟与行业竞争等影响，收入同降3.2%至21.7 亿元。3）分渠道看：头部电商平台销售集中度持续提升，亚马逊与OTTO 收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C 模式毛利率同增4.6pcts 至37.8%。
　　北美家居库存仍处低位，线上大盘增速稳健。据美国人口普查局数据显示，2024年初以来零售批发商整体库存环比下降，积压库存持续消化，其中至3 月初家居家具批发库存环比降至169 亿美元，同降11.6%；零售环节家具品类库存达278亿美元，环比增长1.4%，已逐步进入需求拐点。从线上销售表现看，亚马逊全球站点3 月家居品类销售达44.3 亿美元，环比增长12%。至24Q1 公司于亚马逊德国、法国、美国站点中细分类目排名TOP20 以内的ASIN 分别达314/340/91 个，于英法德意站点的家具家居品类销售排名第一。
　　海运费用影响有限，关注北美利润率提升空间。1）红海扰动有限：“红海”事件爆发致国际海运价格短期上行，但供需格局实质性暂无变化，当前公司已及时关注航运价格趋势，控制长期协议与市场即期的货量权重分配，平滑冲抵运费扰动的负面影响。2）区域策略突破北美：展望2024 年公司仍将发展重心倾注欧美，持续提升亚马逊市场份额并扩大TEMU、SHEIN、Tik Tok 等新兴平台的流量机遇，重点关注美国市场在亚马逊Vendor 渠道、TOP Listing 产品的营运，通过提升海外仓自发比例实现降本增效；3）仓网布局优化：加强海外仓储物流能力，分散德国中心仓分拨压力，提升法国、西班牙等前置仓发货比。同时于东南亚加大产品采购范围与力度，计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税成本影响。
　　投资建议：致欧科技为柔性供应链在家居家具赛道在品牌化出海的标杆，在股权激励加持下，积极看好欧美头部平台的营运优势与海外仓储布局优化，有望以尾程自发配送比例提升降本增效突破盈利空间。预计公司2024-2026 年实现收入76.0/94.6/118.0 亿元，归母净利润5.1/6.2/7.5 亿元，对应2024 年PE20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海运价格持续上行、平台经营风险、品类扩张风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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