乐歌股份(300729)：海外仓高速增长 毛利率显著提升

事件：公司发布年报，2023 年实现收入39.02 亿元，同比+21.6%，实现归母净利润6.34 亿元，同比+189.7%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比+142.4%。
海外仓业务保持高增长，毛利率显著提升。2023 年海外仓实现收入9.51亿元，同比+94.03%，毛利率12.69%，同比+9.32pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。
公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，自有货量与客户货量同步累积，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链的议价能力。截至2023 年末，公司累计服务出海企业超过600 家，全年包裹发货数量接近500 万个，已成为FedEx 全球Top100 客户。通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，海外仓业务的盈利能力有望持续改善。
智能家居及人体工学产品品类不断丰富，打开发展空间。2023 年公司人体工学产品收入26.1 亿元，同比+8.7%，毛利率42.65%，同比+3.92pct。在保持升降桌优势的同时，公司利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，推出了电动沙发、人体工学椅等品类，贡献新的收入增长点。
自主品牌影响力不断提升。2023 年公司自主品牌产品占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为70.66%，其中，跨境电商收入17.7 亿元，同比+12.59%，独立站收入6.7 亿元，同比+16.72%。独立站能够较好满足消费者的定制化需求，销卖高端产品，且相比第三方平台，人均消费金额相对更高，销售增速更快；此外，独立站也能够自主设置营销策略和开展营销活动，进一步提升销售量和品牌知名度。
盈利预测与评级：我们看好公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展，预计公司2024-2026 年归母净利润4.48/5.22/5.93 亿元，当前股价对应PE 为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：海外终端需求不及预期，汇率波动，海运费波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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