星宇股份(601799)：优质客户放量+产品结构升级 业绩弹性可期

投资要点：
2023 年年报中，公司收入增速迎来拐点，毛利率因为部分新项目投产初期规模效应尚未显现而承压。展望未来，公司积极拓展自主和新势力客户，下游客户放量带动公司车灯产品需求增长，车灯产品升级带动公司车灯ASP持续提升，进一步推动公司营收增长。营业收入的增长有望摊薄各项费用，推动费用率下行，叠加毛利率的提升，公司净利率有望向上。
自主与新势力客户销量高增助推公司产品放量2023 年公司合资客户一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田销量有所下滑，而自主及新势力客户奇瑞汽车、吉利汽车、一汽红旗、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车销量均表现亮眼，有效对冲合资品牌销量下滑的影响，带动公司车灯产品放量，实现营业收入的高速增长。2024 年1-2 月自主及新势力客户销量延续高速增长态势，2024 年公司有望继续受益于下游客户放量。
车灯产品升级助力单车ASP 持续提升
自主品牌较合资品牌更倾向于全系标配高价值量的ADB 大灯，随着自主品牌市占率的提升，国内ADB 大灯需求有望持续增长，带动车灯行业产品升级，推动公司车灯ASP 持续提升，2023 年公司车灯ASP 为162.1 元/只，同比+25.4%。随着公司新承接车灯开发项目以及批产新车型数量的增长，公司2024 年车灯产品ASP 以及销量有望进一步提升，叠加问界M9 的DLP大灯项目放量，2024 年公司营收有望继续高速增长。
收入高增有望带动盈利能力持续改善
2023 年公司在人员快速扩张以及人均薪酬有所提升的背景下，营收的高速增长带动人均创收增速高于人均薪酬增速，助力人均创利提升。在费用方面，收入的高速增长摊薄销售、管理和研发费用，多项费用率改善带动公司持续上行的期间费用率在2023 年出现下行拐点。未来随着营收的持续高增，各项费用有望被进一步摊薄，公司盈利能力将得到改善。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为129.7/159.7/190.5 亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8 亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS 分别为5.41/6.96/8.68 元/股，2023-2026CAGR 为31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价162.30 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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