有色金属行业：锌矿生产扰动不断 低TC下关注锌供应逻辑演绎

锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限
我国锌矿产量占全球33%，过去10 年，锌矿年产量出现显著下降。
据USGS，全球及我国的锌矿产量在过去十年间分别自1340 万吨、500万吨下降至1200 万吨、400 万吨，下降幅度达到10.5%，20.0%。就2023 年而言，全球及我国的锌矿产量分别下降了50 万吨和4 万吨，同比下降4.0%和1.0%。环保政策影响下，国内锌矿企业开工率承压影响产量释放。
海外矿山方面，2023 年以来，锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断。2023 年，澳大利亚Dugald River 因矿难事故一度关闭，欧洲最大锌矿Tara 因财务原因暂停运营且后续仍有削减产能计划。2024 年以来，俄罗斯Ozernoye 矿山推迟投产时间，秘鲁矿业公司Volcan 和澳大利亚McArthur River 相继停产。一方面，恶劣天气、安全事故和资质审批问题影响项目生产，另一方面，前期低迷的锌价也降低了矿商生产意愿。
梳理海外矿山增量，2024 年锌矿产量增量预计约20 万吨，但考虑到减停产事件频发，大概率不及预期。考虑其他矿山减停产预计对产量扰动规模在5 万吨左右，故预计全年锌矿产量增量在15 万吨。主要矿山增量来自1）Newmont 旗下的墨西哥Penasquito 矿山复产； 2）刚果Kipushi 锌精矿复产；3）俄罗斯Ozernoye 锌矿24Q3 投产；4）Adriatic Metals 旗下的Vares 银锌铅矿24 年3 月正式启动。主要减量来自Aljustrel 停产、Antamina 和Gamsberg 减产。就目前已公布产量指引的主要海外矿企来看，大部分矿企预计锌矿产量环比增长，但Teck 和BHP 产量预期下调幅度较大，拖累整体增量水平。
国内锌矿矿山2024 年年内增量或有限，关注火烧云投产进展。据我们梳理，2024 年年内，锌矿供应增量主要来自驰宏锌锗的鑫湖矿业预计在2024 年6 月投产，以及江铜集团冷水坑银铅锌矿预计在2024年下半年投产，预计锌精矿年产能4.45 万吨。到2026 年，预计新疆火烧云铅锌矿投产将贡献较大增量，锌锭年产能有望达到56 万吨。
另外盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿预计二采区也将在26 年底建成投产，一二采区合计锌精矿产能将达到28 万吨。
冶炼端：TC 持续下行，供给紧张向锌锭端传导进口和国产冶炼TC 持续下行，凸显矿端供应偏紧。截至2024 年4 月12 日，锌进口TC 降至50 美元/干吨，创2021 年以来新低，锌国产 TC 降至3500 元/金属吨，创2022 年7 月来新低，这大幅压缩了冶炼厂利润空间。
原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4 月预计环比下滑。据SMM，预计2024 年4 月国内锌锭产量将降至50.4 万吨，环比下降2.1 万吨。
从库存上看，锌锭库存存在一定的超季节性累库，或主要受到需求偏弱，供给端收缩影响尚不明显的影响。预计随着旺季需求回暖，和锌锭减产延续，锌库存有望高位回落。
投资建议
2023 年以来，海外锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，国内锌矿矿山2024 年年内增量或有限。进口和国产冶炼TC 持续下行，凸显矿端供应偏紧。原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4 月预计环比下滑，供给紧张逻辑向锌锭端传导，锌价有望走强。建议关注锌板块，建议关注：驰宏锌锗，金徽股份，中金岭南，兴业银锡等。
风险提示：需求不及预期；锌价大幅波动；供应超预期恢复。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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