海格通信(002465)：北斗导航业务高速增长 卫星通信星辰大海

　　核心观点
　　公司是我国传统无线通信及北斗导航的领军企业，北斗导航领域不断突破新领域平台和行业市场，北三产品正在成为新的支柱业务；无线通信领域专业优势进一步巩固，持续构筑未来发展新动能；航空航天领域行业地位稳固效益持续提升；数智生态领域业务稳健增长；创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。
　　北斗及卫星通信行业正处快速发展期，我们看好公司未来发展。
　　事件
　　公司发布2023 年年报，2023 全年，公司实现营收64.49 亿元，同比增长14.84%，实现归母净利润7.03 亿元，同比增长5.21%。
　　简评
　　1、全年业绩稳定增长，北斗导航业务表现亮眼。
　　2023 全年，公司实现营收64.49 亿元，同比增长14.84%，实现归母净利润7.03 亿元，同比增长5.21%。扣非后的归母净利润5.41亿元，同比增长2.77%。2023Q4，公司实现营收24.14 亿元，同比增长26.62%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长17.01%。2023 年，公司无线通信产品营收26.67 亿元，同比增长3.36%，数智产品营收23.40亿元，同比增长6.15%，北斗导航营收9.37 亿元，同比增长113.27%，泛航空类营收4.19 亿元，同比增长25.98%。公司经营业绩表现稳健，北斗业务实现高速增长，下游需求释放拐点显现，无线通信业务逆势实现收入提升。
　　毛利率下降影响净利率小幅下降。2023 年，公司综合毛利率为32.59%，同比降低2.38pct，净利率为11.37%，同比降低1.03pct。
　　分业务来看，航空航天毛利率同比减少14.91pct，主要系扩产新建厂房及生产设备折旧的影响，北斗导航业务毛利率同比减少11.59pct，预计由下游需求领域结构变动所致。综合费用率为22.25%（+0.24pct），其中销售费率为3.14%（+0.03pct），管理费率为5.27%（-0.09pct），研发费率为14.48%（+0.45pct）；财务费率为-0.64%（-0.15pct）。公司费用管控良好，各项费率保持稳定，未来伴随收入的持续增长迎来规模效应显现，盈利能力有望提升。
　　2、北斗导航领域下游持续实现新突破，北斗三号产品正在成为新的支柱业务。
　　2023 年，北斗三号产品需求全面爆发，北斗业务营收同比增长113.27%。公司发挥基础核心芯片与终端产品的优势，在各应用平台相继获得批量订货，北斗导航业务成为公司业绩增长的主要动力。公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT 及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域，旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产，有效解决国内技术产品在相关领域的迫切需求，引领国内通信、导航、时频领域产品迈向新台阶；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范，树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板。北斗业务为公司传统优势领域，公司持续深耕，横向纵向均实现新突破，目前仍处北斗终端换代关键节点，公司有望持续受益北斗下游需求爆发，支撑公司业绩实现稳健增长。
　　3、卫星通信星辰大海，公司无线通信领域优势明显。
　　无线通信领域，公司短波下一代产品正推广应用、超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G 方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域，为后续试点建设和规模化应用打下坚实基础。公司在传统无线通信领域优势明显，持续深耕，同时成为公司切入卫星通信领域的强力支撑。
　　公司在民用卫星通信应用领域，抓住卫星通导大众化应用的机遇，成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系，发展势头良好；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。卫星通信星辰大海，公司先发制人优势明显，未来有望充分受益行业快速发展。
　　4、传统领域地位持续巩固，持续构筑未来发展新动能。
　　公司在数智生态领域逐步提升数字化、智能化建设能力。海格怡创成为“中国移动通信集团2023 年至2026 年网络综合代维服务采购项目”16 个地区的中选候选人之一，中选合同金额20.15 亿元，突显了海格怡创在数智生态领域的综合实力和比较优势。母子公司有效协同，不断拓展特殊机构、政企、行业等非运营商客户，公司数字化、智能化建设与运维能力得到用户的高度认可，持续向数智生态转型升级。
　　公司在航空航天领域行业地位进一步稳固，经营效益提升。摩诘创新自主研制的14 吨六自由度全电运动平台通过民航D 级鉴定，成为国内首套达到民航CCAR-60 部最高D 级标准的飞行模拟机运动系统，成功填补国内空白；驰达飞机抓住市场机遇，陆续取得大额订单，同时有效发挥新产业园区的生产能力，经营业绩同比增幅明显，管理效能大幅提升。
　　5、投资建议及盈利预测
　　公司是我国传统无线通信及北斗导航的领军企业，北斗导航领域不断突破新领域平台和行业市场，北三产品正在成为新的支柱业务；航空航天领域行业地位进一步稳固，经营效益提升；数智生态领域业务稳健增长，逐步提升数字化、智能化建设能力；创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为72.45 亿元、82.94 亿元和94.69 亿元，同比增长率分别为12.35%、14.48%和14.16%；归母净利润分别为8.57 亿元、10.68 亿元、13.05 亿元，分别同比增长21.86%、24.71%、22.18%；对应当前市值PE 分别为30x、24x、20x，维持“买入”评级。
　　6、风险分析
　　军工订单落地不达预期。军工产品具有比较明确的“以销定产”属性，在下游客户给出订单后，公司组织生产 交付工作，但军工订单落地节奏受到诸多因素影响，如果订单落地节奏放缓，公司在生产交付以及后续确认收 入方面的工作将会延迟，对公司业绩表现可能会产生不利影响。
　　未来型号装备研制、列装进度不达预期。军品研制生产工作有较为严格的流程要求，往往需要通过前期较长周期的研制工作，产品定型后，再根据客户需求进入量产、列装阶段，如果在此过程中某个环节出现延迟，则可能会对公司经营产生一定负面影响，造成当期业绩表现不佳。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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