宁德时代(300750)：1Q24盈利超预期 经营性现金流快速增长

　　1Q24 盈利能力超预期，毛利率/净利率分别为26.4%/13.2%（同比提升5.1/2.2 个百分点）。
　　多款配套宁德电池的新车型上市贡献增量，1Q24 国内动力电池装机份额提升至48.9%；当季储能电池出货占比20%。
　　维持“买入”评级，目标价上调至244.10 元。
　　1Q24 盈利超预期，存货管理改善提升现金流水平。根据宁德时代1Q24 季报，公司实现收入797.7 亿元，同环比分别下滑10.4%/24.9%，主要由于原材料价格下滑导致销售单价降低所致；当季综合毛利率为26.4%，同环比分别提升5.1/0.8 个百分点；归母净利润实现105.1 亿元，同比提升7.0%，环比下滑19.0%，盈利超市场预期（Wind）。费用方面，公司当季研发费用率/销售及管理费用率分别为5.4%/7.1%，同比提升0.2/1.8 百分点，主要系公司持续发力海外客户拓展导致相关费用有所提升。当季经营性现金达到283.6 亿元，同比提升35%，主要受益于从23 年开始实行的VMI 库存管理策略对现金流产生整箱反馈以及原材料价格下降导致采购成本的下降所致。当季其他收入大幅增长至32.1 亿元（1Q23 为13.7 亿元），其中18 亿为政府补贴，14 亿为新获取的增值税优惠减免。综合而言，虽然宁德1Q24 总收入有所下降，但公司通过金属价格联动机制稳定单瓦时毛利因而实现毛利率/净利率的大幅提升，表明公司在面对市场竞争和原材料价格波动时仍具有强劲的长期可持续盈利能力。
　　新车型不断贡献动力电池装机增量，1Q24 国内份额提升至48.9%。根据1Q24 业绩会，公司当季动力+储能电池出货量约90Gwh，其中储能占比20%，对应约18Gwh。根据动力电池创新联盟数据，2024 年1-3 月宁德占据国内动力电池市场48.9%的份额，同比提升4个百分点，我们认为这主要是受益于问界、理想等新车型的发布。新产品方面，根据小米汽车发布会，宁德时代的新型电池——神行电池全能系列首发小米SU7 Pro，该电池是全球首款实现量产的磷酸铁锂4C 超充电池。 4 月9 日，宁德时代在北京重磅发布了针对储能电池市场的全新产品——天恒储能系统，该系统能够实现首5 年容量零衰减、首5 年功率零衰减，可保障整站辅机功耗全生命周期可控且不增长。
　　维持“买入”评级，目标价上调至244.10 元。基于公司1Q24 业绩，我们维持2024-2026年营业收入预测不变， 上调2024-2026 年毛利率 1.7/1.0/0.6 个百分点至24.0%/24.0%/23.7% ； 上调公司2024-2026 年归母净利润3.2%/3.0%/0.8% 至488.1/578.2/617.3 亿元，同比增长10.6%/18.5%/6.8%。估值方面，基于公司1Q24 的业绩，并考虑到宁德时代1）在全球的龙头地位稳固，和2）充足的现金流可保障未来持续的高比例分红能力；我们维持公司2024 年22 倍的估值不变。综上，我们得到最新的目标价244.10 元（原目标价为236.60 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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