巨化股份(600160)：产品跌价压制2023年盈利 制冷剂景气上行提振未来业绩

　　投资要点：公司公布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入206.55 亿元，同比下滑3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润9.44 亿元，同比下滑60.37%，扣非后的净利润8.26 亿元，同比下滑64.60%，基本每股收益0.35 元。公司同时公布了23 年度利润分配预案，拟全体股东每10 股派发现金红利1.1 元。
　　主营产品价格下跌拖累业绩，公司销量总体保持增长态势。2023 年，受市场需求疲软，行业供给增加，市场竞争激烈等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌，盈利能力亦普遍下降，导致了业绩的下滑。根据公司年报，2023 年公司氟化工原料销量36.38 万吨，同比增长32.60%；制冷剂销量29.49 万吨，同比下滑10.87%；含氟聚合物材料销量4.42 万吨，同比增长23.48%；食品包装材料销量8.54 万吨，同比下滑15.75%；石化材料销量35.84 万吨，同比增长71.91%；基础化工产品销量159.36 万吨，同比增长7.45%；产品价格方面，制冷剂均价2.03 万元/吨，同比下滑1.85%；含氟聚合物材料均价4.67 万元/吨，同比下滑29.77%；氟化工原料销售均价2886 元/吨，同比下滑40.03%；食品包装材料均价1.28 万元/吨，同比下滑12.41%；石化材料7712 元/吨，同比下滑4.59%；基础化工品均价1811 元/吨，同比下滑34.14%。总体上看，在景气下滑的情况下，公司氟化工产品仍保持销量的增长，行业竞争地位继续提升。但受产品价格跌幅较大的影响，公司收入略有下滑。
　　2023 公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石全年均价2797 元/吨，同比上涨18.15%，其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM 等均价下跌幅度总体在20%左右。受此影响，公司全年综合毛利率13.22%，同比下降5.84 个百分点，净利率4.69%，下降6.46 个百分点。受收入下滑及盈利能力下降的影响，公司全年业绩同比下滑。2023 年实现营业收入206.55 亿元，同比下滑3.88%，净利润9.44 亿元，同比下滑60.37%。
　　制冷剂行业进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂从2024 年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022 年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气持续下滑的重要因素。2023 年制冷剂价格下滑幅度　　较大，对公司经营带来较大压力。
　　今年以来，我国三代制冷剂生产已开始实行配额制管理，同时发达国家亦开始进一步削减三代制冷剂产能，行业供给进入收缩阶段。需求面，今年以来，我国空调、冰箱产量保持较快增长，1-3 月空调、冰箱产量分别增长16.50%和12.80%。在以旧换新等消费刺激政策推动下，未来制冷剂下游需求有望实现较快增长，推动制冷剂供需向好与行业景气的上行。近期三代制冷剂价格涨幅较大，其中主流的R32、R125 和R134a 分别自年初的1.78、2.78 和2.78 万元/吨上涨至3.、4.25 和3.08 万元/吨，涨幅74.65%、53.15%和10.79%。公司三代制冷剂产能国内领先，在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升。今年1 月完成飞源化工控制权的收购后，公司制冷剂配额处于业内领先地位，未来有望受益行业景气的上行。
　　稳固制冷剂龙头地位，持续发力高端氟化工材料。公司通过阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，形成氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局和协同互补效应；取得总量绝对领先、主流品种绝对领先的 HFCs 生产配额，牢固确立公司氟制冷剂全球龙头地位和市场竞争地位。同时公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。
　　2024 年公司计划投资33.93 亿元，重点包括10kt/aFEP、10kt/a PFA、150kt/a 特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等重点项目，有望为公司后续成长提供动力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为0.97 元和1.20 元，以4 月19 日收盘价23.28 元计算，PE 分别为24.12 倍和19.34 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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