东鹏饮料(605499)：24Q1顺利开门红 关注旺季动销催化

　　事件：4月2 2 日，公司发布公告，24Q1 实现收入34.8 亿元，同比+39.8%；实现归母净利润6.6 亿元，同比+33.5%。
　　特饮景气高+新品势能强，收入顺利实现开门红。24Q1 收入同比+39.8%，较去年同期明显提速，现金回款与合同负债亦实现高增，验证下游真实景气度，主要得益于：1）提前开启2024 财年，发货与网点开发节奏明显加快；2）渠道下沉红利持续释放；3）春节出行旺盛叠加气温偏高，同时公司提前布局返乡专案与“ 鹏击行动” 刺激动销。分品类， 24Q1 东鹏特饮/ 其他饮料收入同比+30.1%/257.0%，特饮保持景气的同时，其他饮料亦高增，收入占比提升至11%（同比+6.6pcts），主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献，无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育。分渠道，经销渠道仍是主要增量来源，24Q1 收入同比+36.0%，其中经销商数量2912 家（同比+4.3%），网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长；此外24Q1 直营与线上渠道快速放量，收入同比+73.5%/100.3%。分区域，非广东本部市场收入占比提升至73.5%，华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%，华北（含北方）同比+95.4%，广东/广西同比+9.5%/1.6%。
　　成本结构性红利叠加规模效应，主业盈利能力维持较高水平。24Q1 归母净利率为19.1%，同比-0.9pcts，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率同比-0.3%， 基本保持稳定。具体拆分， 毛利率： 24Q1 为42.8%， 同比-0.8pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价PET 及大单品规模效应提升贡献利润来源。销售费用率：24Q1 为17.1%，同比+1.4pcts，主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大， 以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加；管理费用率：24Q1 为2.9%，同比-0.3pcts，得益于规模效应。
　　建设大数据中心与培训中心，长期有望提升内部经营效率。公司计划成立中山子公司，预计总投资额约25 亿元，我们认为该项目虽然短期不会贡献较多业绩，但是参考泰国、美国能量饮料企业的发展经验，除了产品高端化升级之外，供应链优化与管理提效将是推动公司长期利润率提升的重要手段。我们认为公司布局前瞻，未来盈利能力中枢提升值得期待。
　　短期关注旺季新品动销催化，多品类饮料集团扬帆启航。短期看,目前网点开发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标200 万家），旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，考虑到24Q2 出行旺盛+气温偏高+网点开发较快，预计收入端将延续高增。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23 年底天津工厂开建，有望复制21 年华东的成功经验；新品：继23 年推出补水啦与无糖茶后，公司24 年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵逐渐成型。
　　投资建议： 小幅调整盈利预测， 预计2024~2026 年归母净利润分别为27.3/34.6/43.3 亿元，同比+33.9%/26.7%/25.1%，EPS 为6.8/8.7/10.8 元，对应PE为29/23/18X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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