金徽酒(603919):结构进一步优化 报表高质量增长

2024-04-23 08:05:07 和讯  招商证券于佳琦/胡思蓓
  24Q1 收入/利润同比+20.4%/+21.6%,开门红顺利达成。省内份额持续提升,库存良性水平,渠道利润水平加强,省外陕西市场调整变化、样板市场推广经验,省外聚焦核心点状市场,有望取得重点市场突破。中长期看好公司持续用户、圈层教育下,柔和、年份、能量系列势能向上,结构进一步升级,成熟市场巩固、成长型市场放量、培育型市场突破。我们维持24-25 年EPS 预测为0.80、1.03,对应24 年PE 24X,维持“强烈推荐”评级。
  Q1 收入/利润同比+20.4%/+21.6%,回款表现亮眼。24Q1 公司实现营收10.8 亿(同比+20.4%),归母净利润2.2 亿(同比+21.6%),归母扣非利润2.2 亿(同比+22.5%),开门红顺利达成。Q1 公司现金回款12.4 亿,同比增长33.1%,高于收入增速,经营性净现金流3.4 亿,同比+46.6%,Q1末公司合同负债6.3 亿,环比23 年末增加0.6 亿(去年同期-0.8 亿),同比增加47.7%,Q1 现金流大幅增长,预收仍有蓄力,报表高质量增长。
  高档酒超高增长,省内市场高增延续。24Q1 高档酒(300 元以上)收入1.91 亿,同比+86.5%,300+元价格带受益于圈层培育、大客户运营,年份系列起势明显,产品结构升级明显;大众消费氛围持续向好,中档酒(100-300 元)收入5.5 亿,同比+24.1%,后续公司仍将重点发力100-300 元,柔和H6 等产品持续投入;100 元以下酒收入3.2 亿,同比-4.2%。分渠道看,经销商/直销(含团购)/互联网销售分别实现收入10.1/0.3/0.3 亿,同比+19.4%/+31.3%/+57.7%。一县一策精准运营,省内市占率持续提升,省内/省外营收为8.5/2.2 亿,同比+22.6%/+13.2%,基地市场高增延续,省外大西北一体化策略进一步落地。
  结构优化毛利率提升,费用保持积极投入。产品结构持续升级下,24Q1 公司毛利率同比提升0.43pct 至65.4%,销售/管理/研发费用率分别同比+0.2pct/+0.7pct/-0.5pct,终端用户教育和品牌费用持续投入,省外市场开拓阶段,费用率稳中略有上升,最终净利率20.6%,同比+0.2pct,扣非归母净利率20.6%,同比+0.3pct,降本增效策略持续赋能,盈利能力进一步提升。
  投资建议:结构进一步升级,基地市场高增延续,维持“强烈推荐”评级。
  Q1 收入/利润同比+20.4%/+21.6%,开门红顺利达成。公司以“用户工程+市场深度掌控”为核心,加强渠道利润水平,省内份额持续提升,库存良性水平,渠道利润水平加强,省外陕西市场调整变化、样板市场推广经验,省外聚焦核心点状市场,有望取得重点市场突破。中长期看好公司持续用户、圈层教育下,柔和、年份、能量系列势能向上,结构进一步升级,成熟市场巩固、成长型市场放量、培育型市场突破。我们维持24-25 年EPS 预测为0.80、1.03,对应24 年PE 24X,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:宏观经济影响、省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期等
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(责任编辑:王丹 )

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