盾安环境(002011)：2024Q1营收稳健 盈利能力持续提升

　　2024Q1 盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级2023 年公司实现营收113.82 亿元（+11.5%），归母净利润7.38 亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21 亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37 亿元（+1.43%），归母净利润1.98 亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97 亿元（+126.75%），2024Q1 实现营收26.26 亿元（+7.31%），归母净利润2.08 亿元（+28.88%），扣非归母净利润2 亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为9.39/11.40/13.61 亿元（2024~2025 年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS 为0.88/1.07/1.28 元，当前股价对应PE 为12.5/10.3 /8.6 倍。
　　2023 年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现分业务， 2023 年制冷配件/ 制冷设备/ 汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73 亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2 同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023 年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72 亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023 年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023 年国内/国外分别实现营收94.34/19.49 亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2 同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023 年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024 年销售金额29 亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升
　　2024Q1 毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善2023 年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4 毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1 毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4 同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1 同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023 年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4 净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1 净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。
　　风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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