消费电子行业深度跟踪报告：终端需求Q1延续弱复苏 关注AI终端及智能车新品创新

　　我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1 手机/PC 等终端需求延续弱复苏。AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果近期AI进展不断，产业链处于历史估值底部；华为Pura70上市引发市场关注，新兴市场持续景气，低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观；问界连续3 月蝉联国内新势力月销冠军，小米SU7及智界S7焕新版上市，高阶智能驾驶正加速落地。
　　终端景气与创新跟踪：Q1 手机/PC 等需求延续弱复苏，AI 端创新不断，小米SU7/华为Pura70及新款智界上市。
　　1）手机：Q1 安卓机需求稳步复苏，华为Pura70 上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。Q1手机需求稳步复苏，全球出货量同比+7.8%至2.89亿部，年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，Pura70 于4 月18 日上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，其中Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头引发关注；苹果方面，我们预计Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限。
　　AI手机逐步落地，主打AI功能的三星S24 Q1全球销量可观，而苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。
　　2）PC/平板：Q1 PC出货量同比恢复增长，关注AI PC密集上市和首款OLED屏iPad Pro发布。受益于海外市场需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，同比+1.5%至5980万台，终端和芯片厂认为目前库存处在正常水平，产业链预计24全年受益于AI PC和Windows更新周期有望温和复苏。年初以来AI PC密集发布，近期华为发布MateBook X Pro首次搭载盘古大模型，联想Tech World大会发布了内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品，此外苹果新款M4芯片或侧重于AI升级，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能。平板方面，苹果有望5月发布首款OLED屏iPad Pro及首次推出12.9寸iPadAir，有望提振24年iPad销量。
　　3）可穿戴：24年出货预计双位数增长，关注海外新兴市场、AI穿戴创新。
　　IDC预计可穿戴设备有望在24年实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.597亿部。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%。其中，印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳，主要受益于中低端产品需求增长。我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，渗透率仍有较大提升空间；TWS 需求逐步回暖，全球中低端TWS 市场渗透率仍有提升空间。同时，众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI。
　　4）XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，关注AR与AI融合新品。
　　当前VR需求仍低迷，而消费级观影及信息提示AR需求较好。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期推出首部Immersive Video 格式体育影片及多款空间游戏，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市。AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI等厂商新品。
　　5）智能家居：24Q1各品类需求延续分化，全年总体需求有望回暖。24M1-2全球TV出货量同比-2.0%至3430万台，体育大年刺激下24年出货有望微增或持平；2月中国智能音箱销量继续同比下滑，中国监控摄像头线上市场量价　　同比均提升；扫地机 3 月景气度有回升，全年量额增幅有望继续扩大；受到Switch 进入生命周期第8 年、PS5 销量下滑等影响，24M2 游戏机销量同比下滑。产业链预测24 年智能家居总体需求有望持续回暖，关注AI 赋能智能家居创新趋势。
　　6）汽车：小米SU7、新款智界S7上市，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。
　　受益于多款新车推出、季末销量冲刺、新能源车市场消费信心逐步恢复等因素，24M3 全国乘用车/新能源车市场销量同环比提升，新能源车渗透率达39.5%。国内新能源汽车厂商销售表现分化，其中问界全系交付新车3.17 万辆，连续3个月蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军；政策方面，4月12日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，3月28日小米SU7正式上市，售价21.59~29.99万元，4月3日大定破10万、锁单量超4万，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况；4 月11 日华为智界S7 系列降价增配全新上市并宣布开启海量交付，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型；智能化方面，小米推出Pilot Pro/ Pilot Max两套智驾方案，4月特斯拉宣布FSDBeta更名为FSD (Supervised)，正式取消测试版标签。
　　产业链跟踪：低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、光学创新等。
　　1）品牌商：苹果近期AI 布局进展不断，关注华为/小米新机及新车上市。
　　苹果：苹果近期在大模型/芯片/终端/软件方面AI布局线索频出；华为：23年销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%，Pura70上市带来光学等创新看点，问界新车表现突出，智界S7焕新升级+降价齐发力；小米：3月28日小米SU7发布，4月3日锁单超4万，关注后续产能爬坡情况；传音：24Q1 下游新兴市场高景气度延续，出货量同比增长近85%；萤石：23年及24Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。
　　2）整机组装：关注PC、手机及MR 等终端AI 化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M3 整机厂合计营收8415.5 亿新台币同比+3.1%环比+24.1%，延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24 年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1望保持同比较快增长。
　　3）主芯片：24Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：高通/联发科预计24Q1 手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24全年全球手机出货持平或小幅提升，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能；PC：AMD预计24Q1公司PC业务将出现季节性环比下降，大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用；IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注中低端TWS等细分赛道进展。
　　4）光学：手机光学处于传统淡季，Pura70 Ultra主摄首创超聚光伸缩摄像头。中国台湾光学厂商：24M3 月度总营收同环比提升，结束连续3 月的环比下滑，大立光表示3~5 月业绩将维持淡季水平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：3月手机镜头出货量同比提升，主因去年同期及24M2基数较低，公司预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，毛利率提升至20%，预计24 年手机摄像模组出货持平；创新方面，24 年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底趋势显著，华为Pura70 Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。
　　5）显示：3月大尺寸TV面板价格已超去年高点，关注OLED屏平板及PC　　新品创新。面板供给端格局持续优化，面板厂继续控产调价，1 月电视面板价格全面止跌，2月起涨，3月全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点。
　　LCD 显示器面板价格自3 月起涨，笔记本价格止跌；创新方面，华为新发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，苹果首款OLED屏iPad Pro有望5月发布，关注OLED中尺寸应用趋势。
　　6）结构及功能件：关注钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。
　　金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。
　　7）充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求。充电：国内充电基础设施持续增长，24M3 全国充电基础设施累计931.2万台，同比+59.4%；24Q1桩车增量比达1:2.5。连接：汽车电动化、多传感器融合趋势及AI大模型等上车，促进车内高压/高速连接器量价齐升。安费诺预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累；泰科预计FY2024全年公司汽车业务超额增速4%-6%。
　　8）射频/天线：预计24Q1 同比增速可观，华为 Pura 70 卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD 新品进展。稳懋24M3 营收环比重回增长，24Q1 营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，公司预计5G手机渗透率提高、Wi-Fi 7以及AI应用带动手机景气复苏有望驱动公司24Q2业绩增长。国内龙头L-PAMiD进展略有延后，去年同期低基数下，预计一季度同比业绩增速普遍可观，建议关注后续新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。
　　9）电池：短期景气呈现好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。
　　中国台湾消费电池厂商24M3 月营收145.5 亿同比-7.7%环比+21.8%，据我们跟踪下游整体出货量有一定的改善，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐步调整。库存方面，23Q4 库存同比-25.3%环比-14.6%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。
　　10）PCB：H1 行业整体稼动率趋好，关注AI 算力浪潮及HDI 需求持续向好趋势。目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏、生益等为首的算力PCB 硬板厂商持续受到市场关注；HDI 大厂华通：24Q1收入156亿同比+15%环比-23%，24M3收入55亿同比+19%环比+27%，公司表示因手机/服务器/车用/NB 产品/卫星通讯等需求带动HDI 需求提升，其HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商24Q1 整体产能利用率环比表现平稳，多数保持在80%以上，展望Q2 订单能见度在1-2 个月的较佳水平，稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：23Q4收入116.8亿同比+2.3%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低，24Q1收入66.9亿同比+0.3%；东山精密：23Q4营收111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利6.32亿同比-19.78%环比+24.34%，基本符合预期。覆铜板环节景气已逐步回升，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。
　　11）声学/马达：Pura70光学方案带来电机应用创新，AI应用赋能传统声学新体验。华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，通过步进电机带动齿轮传动模，以实现关键零部件的升降运动。小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS 产品。瑞声科技23H2 业绩符合预期，预计24 年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。
　　12）被动元件：库存调整仍在持续，关注汽车、AI 应用需求带动。国巨3月营收同环比回复正增长，24Q1营收同比+9.2%/环比+4.2%。国巨表示目前市场供需及大环境不确定性仍高，预计客户端库存调整将于Q2结束，乐观看待AI应用营运动能及后市展望。此外被动元件大厂如村田/京瓷/TDK 等23Q4营收普遍环比持平，大厂普遍看好汽车、AI 应用对需求的带动作用；国内方面，顺络电子24Q1 营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增，同时去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。
　　13）设备：3C 设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。
　　投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI 创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。
　　1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，24年iPhone出货望仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23 年上半年快速去库存，24 年同比有望增长，叠加Vision Pro 出货，能在一定程度上对冲iPhone 下降，且25-26 年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR 硬件创新又将迎来大年。我们建议关注苹果在生成式AI 方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推立讯精密，看好高伟电子、比亚迪电子、水晶光电、长盈精密、东山精密、鹏鼎控股、环旭电子、领益智造等，并关注信濠光电、兆威机电等。
　　2）安卓链：把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的机遇。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观；另外，关注华为高端机销量趋势及参与Pura70等新品创新供应链，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的优质标的顺络电子、电连技术、小米集团、瑞声科技等。
　　3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解、智界S7 降价升配重新上市，我们预计4 月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好小米集团凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、兴瑞科技等。
　　4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro 二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision　Pro 独家组装及零部件深度垂直一体化的立讯精密，摄像头主力供应商高伟电子，IPD 瞳距调节模组厂商兆威机电，金属结构件供应商长盈精密，并关注领益智造、歌尔股份等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。
　　5）出海：把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势的品牌厂商，包括传音控股、安克创新、萤石网络等。
　　6）AI应用：关注AI端侧创新、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。
　　风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。
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