华能国际(600011)：Q1业绩超预期增长 火电度电利润高增

事件：
公司发布《2024 年第一季度报告》，2024Q1 公司实现营业收入653.67 亿元，同比+0.15%，实现归母净利润45.96 亿元，同比+104.25%，业绩超预期。
火电：用电需求高增叠加煤价下降贡献利润
2024M1-M3 全社会累计用电量同比+9.8%，用电需求较高保障发电侧发电量，公司Q1 煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05%、-1.73%。煤价方面，依据wind 数据，选取秦皇岛（Q5500，平仓价）为指标，2023Q1/2024Q1 均价分别为1128.9/901.7 元/吨，24Q1 同比-20.12%，煤价下降贡献利润，2024Q1公司燃煤实现利润28.25 亿元，同比扭亏，度电利润为0.031 元/kWh。
新能源：发电量增，装机提速
受益2023 年新能源装机增长，发电量高增，2024Q1 风电/光伏上网电量分别同比提升24.08%/73.73%。反映到利润端，2024Q1 风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7 亿元，分别提升25.41%/6.99%。受益新能源装机成本下行，公司2024Q1 新能源装机提速，2024Q1 公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8 MW。
容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长，绿电规模不断提升用电量高增保障火电利用小时数较高，容量电价给予火电稳定收益，同时火电具备调节性电源属性，2023 年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95 亿元，辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升，进入市场化交易后，平价新能源电价或将承压，2024Q1 公司境内上网平均结算电价为0.49797 元/kWh，同比-3.99%，但随着新能源成本降低，绿电环境溢价提升，新能源电价有望趋稳，综合收益有望提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5 亿元，同比增速分别为0.57%/1.84%/0.39%，归母净利润分别为131.3/144.6/179.8 亿元， 同比增速分别为55.44%/10.12%/24.38% ， EPS 分别为0.84/0.92/1.15 元/股，3 年CAGR 为28.64%。鉴于公司为火电龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年13 倍PE，目标价11 元，维持“买入”评级。
风险提示：电价波动，装机进度不及预期，煤价波动
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