申通快递(002468)：业务量保持高增 经营业绩稳健

事件：
2023 年，公司实现营业收入409.24 亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长18.41%。其中，2023 年Q4 公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长55.91%。
2024 年Q1，公司实现营业收入101.32 亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长43.20%。
23 年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct2023 年全国快递业务量规模为1320.7 亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07 亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8 个百分点。
2023 年公司市占率为13.26%，同比上升1.55 个百分点。从单票价格来看，2023 年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23 年公司单票快递服务收入为2.23 元，同比下降11.24%。
成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9%2023 年公司营业成本为392.14 亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15 元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023 年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019 元，同比下降12.44%。
24 年Q1 业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升2024 年Q1 公司实现快递业务量45.87 亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03 个百分点。Q1 公司单票收入为2.17 元，同比2023 年Q1 下降12.39%，环比2023 年Q4 上升0.20%。Q1 单票归母净利润0.041 元，同比2023 年Q1（0.040 元）相对持平，环比2023 年Q4 提升0.018 元。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为481.92/559.40/639.23 亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元， 同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10% ； EPS 分别为0.54/0.78/0.93 元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024 年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。
风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。
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