欢乐家(300997)：饮料业务高增持续 盈利弹性稳步释放

　　事件：欢乐家发布2024 年一季报，公司24Q1 年实现营收5.51 亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82 亿元，同比-3.74%，实现扣非净利润为0.8亿元，同比-5.14%。
　　饮料业务高增持续，高基数下罐头业务增速短期承压1） 公司饮料产品在2024 年Q1 实现收入3.11 亿元,同比增长达23.47%，收入占比达56.49%，其中椰子汁产品完成营收2.67 亿元，同比增长达25.96%;
　　2） 公司罐头业务在2024 年Q1 实现收入2.2 亿元，同比下滑15.86%，收入占比达39.84%。公司24Q1 水果罐头产品完成营收2.08 亿元，同比下滑16.8%，其中，黄桃罐头完成营收0.89 亿元，同比下滑31.91%，橘子罐头完成营收0.62 亿元，同比增长5.29%。由于去年同期公司因受黄桃罐头关注热潮的影响，水果罐头产品收入出现了大幅增长，由此产生较高的基数导致24Q1 罐头业务收入同比增速有所下滑，但对比2021 年Q1 仍有57.17%的增长，我们认为该项业务发展较为良性，后续高基数影响预计将逐步减弱。
　　原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间，盈利弹性持续释放。
　　公司24Q1 毛利率达38.7%，对比同期提升了1.83pct，我们认为主要系更高毛利率的饮料业务占比提升所致，销售费用率对比同期提升3.87pct至12.95%，主要系公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度所致，但绝对值环比Q4 略有下降。其余管理/研发/财务费用率分别+0.37/+0.11/+0.33pct 至5.31%/0.18%/-0.1%，整体费用水平同比有所提升，使公司净利率对比同期下降了1.6pct 至14.9%。
　　渠道拓展积极推进，原料销售和新品布局有望开辟多元增长曲线公司持续精耕传统渠道，推进终端网点开拓；同时积极拓展多元化渠道，当前水果罐头产品已进入部分头部零食专营渠道，饮料产品也在陆续进驻，该渠道目前呈现逐月递增态势；B 端业务和电商业务的开展亦在有序推进中。
　　得益于公司当前已初步形成多渠道的原料供应体系，原料销售等业务亦进行了初步接洽，结合新产品椰鲨椰子水系列提前布局夏季即饮市场，后续公司增长曲线或将逐步多元化，业绩想象空间增大。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.62/4.32/5.05 亿元，对应PE 分别为19/16/13 倍。考虑到公司饮料和罐头业务发展速度，合理给予公司24 年23 倍PE，目标价18.64 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等
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