百润股份(002568)：23Q4短期承压 24Q1收入稳定增长 期待国产威士忌成长空间

　　事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年实现营业收入32.64 亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润8.09 亿元，同比增长55.28%；实现扣非归母净利润7.79 亿元，同比增长60.08%。公司2024Q1实现营业总收入8.02 亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比减少9.80%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比减少13.79%
　　23Q4 短暂承压，24Q1 在高基数下仍实现稳定收入增长，“358”矩阵产品&渠道调整发力维持良好增长。单季度而看，23Q4 实现营业收入8.07 亿元，同比下滑14.9%，我们认为主要系22Q4 强爽爆发式增长造成高基数，23Q4 强爽增长放缓下收入同比下滑。24Q1 实现营业收入8.02 亿元，同比增长5.51%，我们认为主要系公司预调酒358 矩阵逐步发力，强爽增速放缓但已培育部分消费群体形成复购，同时Q1 推出清爽500ml 高性价比新品，带动清爽快速起量，助力收入稳定增长。
　　稳固预调酒龙头地位，提前布局威士忌业务有望带来增量空间。从产品结构看，2023 年全年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/香精香料业务分别实现营业收入28.84/3.17 亿元，分别同比增长27.8%/13.2%，预调酒业务占比提升至88.4%。分渠道而看，预调酒线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道实现营业收入27.52/3.85/0.64 亿元，分别同比+42.4%/-28.7%/0.91%。
　　我们认为，公司358 核心产品矩阵差异化定位，稳固预调酒行业龙头地位，同时公司前瞻布局烈酒威士忌业务，中长期有望贡献业绩第三增长曲线。
　　毛利率提升增厚盈利空间，24Q1 销售费用投放加大致使利润短期波动。
　　2023 年整体毛利率66.7%，同比提升2.9pcts，24Q1 毛利率为68.3%，同比提升2.9pcts。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为21.69%/5.92%/3.25%，同比-2.4/-0.7/-0.07pcts，24Q1 销售/管理/研发费用率为29.41%/5.85%/3.00%，同比+8.8/+1.3/+0.2pcts。综上，2023 年公司实现归母净利率24.8%，同比提升4.7pcts，24Q1 实现归母净利率21.1%，同比-3.6pcts。我们认为产品矩阵持续推新拉升结构，24Q1 预调鸡尾酒业务以“龙罐”为品牌营销抓手，一季度市场投放费用占比加大，致使销售费用率显著提升，净利润短期波动承压。
　　战略布局持续加深，期待产品推新的成效显现及国产威士忌的增量空间助力增长。我们认为公司持续打造核心358 品类矩阵，提高消费粘性，产品端推新&渠道端加大搭赠返利力度、提升终端覆盖率，清爽有望带动新的增长驱动力。国产威士忌仍处蓝海市场，公司提前布局并推出产品进行市场测试，中长期有望打造第三增长曲线。22H2 强爽高增带来的高基数影响短期业绩同比表现，期待新品渠道反馈验证增长，持续加深产品矩阵布局优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-25 年实现营业收入36.65/42.67亿元，同比增长12.28%/16.43%，预计24-25 年实现归母净利润9.19/10.93 亿元，同比增长13.57%/18.92%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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