事件:公司发布2023 年年报,实现营业收入826 亿元,同比+33%,归母净利润8.0 亿元,同比+539%。其中23Q4 单季度,归母净利润亏损1.1 亿元,同比亏损收窄、环比由盈转亏,业绩整体符合预期。
长丝量利双增,PTA 承压运行。1)产能情况:2023 年公司分别新增长丝/PTA 产能390/300 万吨,总产能分别达到1350/1020 万吨。2)长丝板块:2023 年,化纤板块实现营收749 亿元,同比+24%,毛利率为5.6%,同比+2.33pct,全年共计实现长丝销售1031 万吨,同比+267 万吨,其中POY/FDY/DTY 销量分别为784/147/99 万吨,占比分别为76%/14%/10%,毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53%,同比分别+2.35pct/+2.38pct/+2.06pct。
3)PTA 板块:2023 年,PTA 板块实现收入52 亿元(不含内部消化部分),毛利率为-0.95%,同比-1.66pct,全年外售量合计为91 万吨。
上下游维持高开工,长丝库存有望边际去化。1)供给端:根据Wind 数据,截至4 月25 日,涤纶长丝开工率为90.9%,处于历史同期最高位,POY/FDT/DTY 库存天数分别为33.5/26.3/27.9 天,整体高位持稳运行。
2)需求端:截至4 月25 日,下游织机开工率为72.4%,处于历史同期中高位,织造企业原料库存为9.73 天,自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗,长丝产销或将边际改善。
海外服装去库进程良好,看好出口改善催化长丝弹性。根据Wind 数据,截至2024 年2 月,美国批发商服装库存金额为303 亿美元,同比下降21%,库存增速已连续10 个月为负,库销比为2.34,较高点回落约0.64,其中近十年均值为2.24。向后看,随着海外服装去库推进,出口需求有望得到改善。
浙石化盈利下滑拖累投资收益,24 年有望边际改善。2023 年,浙石化实现净利润13.7 亿,同比-46.9 亿元,按20%的持股比例计算,2023 年对应的投资收益为2.7 亿元,同比-9.4 亿元。进入2024 年后,炼化下游产品价差有所改善,根据Wind 统计,24 Q1 期间,汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%。随着浙石化盈利改善,公司投资收益有望回升。
盈利预测与投资评级:综合考虑下游需求复苏节奏,我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测为32/44 亿元(此前为38/53 亿元),并新增2026年归母净利润预测为51 亿元,按4 月26 日收盘价计算,对应PE 分别10.1/7.3/6.3 倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧
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(责任编辑:王丹 )
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