泸州老窖(000568)：业绩稳健增长 持续拼抢拓势能

　　2024 年4 月26 日，公司披露23 年年报及24 年一季报。1）23年实现营收302.3 亿元，同比+20.3%，归母净利132.5 亿元，同比+27.8%。2）24Q1 实现营收91.9 亿元，同比+20.7%；归母净利45.7 亿元，同比+23.2%，符合市场预期。
　　产品端，完善的SKU 架构下产品轮动增长。23 年中高档/其他酒分别实现营收268.4/32.4 亿， 同比+21%/+23% ， 量分别+1%/+20%，价+20%/+3%，毛利率分别+1.2pct/+3.3pct，内部结构持续提升；24Q1 整体毛利率+0.3pct 至88.4%。
　　表观质量上，合同负债&现金流表现仍不错。1）24Q1 末合同负债余额25.3 亿元，同比+8 亿，考虑环比变量后Q1 营收+34%；24Q1销售收现106.4 亿，同比+32.3%，和业绩匹配度高。2）利润端看，23 年归母净利率+2.6pct 至43.8%，其中毛利率+1.7pct，销售费用/管理费用率分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用细项中广宣费减少，促销费大幅增加；24Q1 销售费用/管理费用率分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利+1.0pct 至49.8%。
　　公司24 年目标营收同比增长不低于15%，与23 年保持一致，分红率仍维持60%。公司始终秉持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，在数智化架构下严格推扫码，同时对渠道/终端宣贯加大本地扫码奖励，我们看好公司持续拼抢的势能。
　　我们预计24-26 年收入分别+20.5%/+18.4%/+17.0%；归母净利分别+22.7%/+20.0%/+18.2%, 对应归母净利分别163/195/231 亿元；EPS 为11.04/13.25/15.67 元，公司股票现价对应PE 估值分别为16.9/14.1/11.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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