中国太保(601601)：核心指标表现亮眼 资、负两端均超预期

　　投资要点：中国太保公布1Q24 业绩，核心指标表现均超出预期。NBV 增速强劲，COR 同比逆势下降，资本市场波动态势下1Q24 公司实现归母净利润 117.59 亿元，yoy+1.1%，表现显著优于预期（我们预计归母净利润yoy-12.2%）。
　　NBV 同比大增30.7%超预期，“报行合一”压力下新单规模维持正增。1Q24 公司实现NBV 51.91亿元，yoy+30.7%（我们预计NBV yoy+28.2%），表现超出预期；“报行合一”压力下个险表现亮眼，推动新单保费yoy+0.4%至328.33 亿元。1）个险渠道业绩亮眼，核心指标稳中有升。
　　需求旺盛+改革成效持续显现，1Q24 个险新单yoy+31.3%至161.24 亿元；队伍核心盘表现稳健，绩优队伍产能、收入双增，U 人力月人均首年规模保费 yoy+33.7%至8.3 万元、月人均首年佣金收入 yoy+14.1%至9313 元；增员入口持续改善，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升；业务品质稳中有升，管控成效持续显现，个人寿险客户13/25 个月保单继续率yoy+1.0pct/+7.3pct 至96.9% / 92.9%。2）银保渠道新单承压，但预计NBVM提升助力业绩表现稳健。受“报行合一”及开门红严控预收新规影响，1Q24 银保新单yoy-21.8%至87.18亿元；但受益于手续费率下降，预计NBVM 同比显著改善，助力渠道NBV 同比表现稳健。
　　财险承保表现超预期。1Q24 太保产险保险服务收入/原保险保费收入yoy+5.9%/+8.6%至455.56 /624.91 亿元；综合成本率yoy-0.4pct 至98.0%（我们预计COR yoy+0.4pct 至98.8%），在一季度大灾造成的直接损失显著超预期的情况下，成本管控表现亮眼。1）车险：
　　1Q24 原保险保费收入yoy+2.2%，公司持续加强品质费用管理，实现成本、结构双优化。2）非车险：1Q24 原保险保费yoy+13.8%，公司持续优化重点领域风险识别和管理能力，实现量与质的协调发展。
　　投资表现亮眼。截至3 月末，公司总投资资产规模为23447.93 亿元，较上年末增长4.2%。1Q24年公司净/总投资收益率（未年化）分别为0.8%（同比持平）/1.3%（yoy-0.1pct），资本市场同比表现承压态势下表现亮眼。
　　投资分析意见：1Q24 业绩超预期，重申“买入”评级，维持盈利预测。“长航行动”稳步推进，核心管理层平稳交接，预计经营策略延续性强，看好后续NBV 增长的可持续性。公司寿险改革力度及进度优于同业，随着行业高质量转型持续深化，公司的先发优势有望进一步得到巩固，低估值、高股息逻辑逐步得到市场认可，估值有望受益于长端利率改善预期。截至4 月26日，公司PEV（24E）为0.43x，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、改革表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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