计算机行业：五一之前行业指数底部拐点出现

核心观点：
核心观点：1.上周我们明确指出，五一节之前计算机行业会出现未来一段时间的拐点。主要理由包括：财报披露后，在前期市场不太乐观的预期之下，利空进一步消化，市场环境方面有利于科技行业的发展。2.结果比我们预期的要复杂，主要原因在海外AI 映射效应的扰动。或者换句话说，我们之前判断可能是需要到周末左右财报全部披露后更有可能出现行业指数拐点，但是受海外影响，市场情绪高涨，行业提前出现了较大上涨。3.我们当前的看法主要包括两方面：（1）一方面，行业整体处于未来一段时间的底部区域。方向仍然是市场化驱动领域，典型如AI 算力、企业应用、工业设计工具和智能制造、以及智能汽车等，也包括底部企稳的医疗IT 和预期差较大的金融IT，继续推荐；（2）另一方面，海外AI 相关巨头财报既对长期发展的信心有促进巩固作用，但对国内算力市场的短期扰动也较明显，情绪变化引起的短期波动较大。
微软FY24Q3 财报的双重意义：1. 验证我们一贯的判断：应用商业化兑现是算力持续投入的原动力和基础：（1）营收增长和资本开支增长在2022 年生成式AI 之前几乎同步，相对占比稳定；（2）从2023 年开始资本开支增速大幅领先营收增长，主要原因在于对AI 大模型的训练投入；（3）2023 年二三季度投入力度回落，主要在于应用发展尚未进入到规模化商业落地阶段。从产品节奏看，2023 年Q2 微软将ChatGPT 能力接入Bing 搜索引擎，推出集成了Bing Chat 的NewBing 后活跃用户和AI 功能使用频次激增，却并没有促发资本开支增加，相反后者增速回落。（4）但是在2023Q4 Microsoft 365 正式推出规模化商业订阅后，加之Azure Copilot 及Dynamics 365 进展突破，资本开支及后续指引大幅提升。因此，从事件关联性看，AI 功能加持后产生规模化收入即商业化兑现的Azure Copilot\Dynamics365\Office 365 直接刺激了资本开支的提速；（5）从收入增速看，Azure最强，客户升级转化比例也高；Dynamics 365 也保持了27%的快速增长；反而是Office 365 尽管推广顺利，但从季度环比变化看增速只是“托住”了早前偏低的增速。从此三类产品服务的对象看，专业性越强、B 端属性越明显的类型空间越大，商业化突破后表现越是强劲。2.国内算力市场的异同点：总结一下就是，长期看市场化、中期靠国产化确定性强、短期供应不足。那么，类似4/26 的映射效应更多是增加短期博波动，毕竟不像海外靠商业化突破拉动，供给改善周期很难改变。
风险提示：财报季预期低于预告的情况或较为普遍；海外映射带来的扰动较大；面向公共部门的传统IT 公司下游需求尚未有明显改善信号；风险偏好的趋势有不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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