祥生医疗(688358)：业绩符合预期 笔记本超声高速增长

　　事件：公司发布2023年年报，实现收入4.8亿元（+27%），实现归母净利润1.
　　5 亿元（+38.4%），实现扣非归母1.37 亿元（+39.4%）。同时，公司发布24 年一季报，实现收入1.4亿元（-14.9%），实现归母净利润0.46 亿元（-13.3%），实现扣非归母0.45 亿元（-13.2%）。公司23 年收入符合预期，24Q1 同比有所下滑，但是环比显著提高。主要系23Q4 有部分订单在24Q1 确认，此外因为22Q4 亦有订单推迟确认，导致23Q1 形成高基数。24Q1 另有汇兑收益低于预期。
　　23 年业绩符合预期，利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期，海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响。23 年净利润增速快于营收增速，主要系：1）高端产品占比持续提升；2）费用率控制较好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入1.65/1.31/1.05/0.8 亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05 亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。从盈利能力看，23年毛利率为58.8%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升，但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9%（-2.3pp），管理费用率7.2%（-1.5pp）研发费用率15.9%（-4.5pp），财务费用率-4.9%（+2.5pp）。
　　海外市场全面打造“Sono Family”，笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye 补基层短板： SonoEye 掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax 提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir 是便携产品线的重磅新品，自22 年底从德国推向市场，现已获批FDA 上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax 23 年首次在全球亮相，性价比相较Xbit 更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit 系列发力高端市场，SonoEye 掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。
　　新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，助力未来业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir 有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。
　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026 年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024 年22 倍估值，对应目标价41.36 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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