赛维时代(301381)：1Q24净利同增66% 股权激励目标彰显发展信心

　　2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布2023 年及1Q24 业绩，收入分别实现65.6/18 亿元，同增33.7%/44.7%，归母净利润实现3.4/0.9 亿元，分别同增81.6%/65.6%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入分别同增22.8%/29.5%/37.6%/ 41.1%，归母净利润分别同增32.6%/20.9%/97.8%/302.2%。
　　发展趋势
　　1、头部服饰品牌引领收入高增，非服饰品类聚焦下稳健成长。1）服饰业务：
　　2023/1Q24 营收分别实现46.7/13.1 亿元，同增41.5%/50.1%，公司持续推进品牌矩阵建设，23 年头部男装品牌Coofandy/家居服品牌Ekouaer 销售额分别同增58.6%/41.9%至14.6/12.9 亿元，中腰部品牌亦加速孵化，23 年休闲女装品牌Zeagoo 销售额同增85.1%，成长为公司第五大品牌；2）非服饰业务：2023/1Q24 营收分别实现17.4/4.3 亿元，同增19.5%/26.5%，我们预计随品类精简、产品聚焦，Ancheer、Cobizi、Vivi 等品牌有望持续成长。
　　2、服饰占比提升、海运费下行、亚马逊降佣等共同支撑盈利能力向上。
　　2023/1Q24 毛利率分别实现45.8%/47.2%，同增1.1/1.5ppt，23 年毛利率改善主因服饰营收占比提升、海运费下行等，随服饰品牌力提升、非服饰去库结束，1Q24 毛利率进一步提升。费用端，1Q24 销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/-0.3/+0.4ppt，品牌打造投入加大，有望带动品牌影响力强化，护航中长期成长。综合影响下，2023/1Q24 归母净利率分别实现5.1%/4.8%，同增1.3/0.6ppt。5 月15 日起亚马逊拟下调欧洲、加拿大等站点低价服饰佣金，我们预计有望带来业绩向上弹性。
　　3、首次发布激励计划，覆盖范围广、力度大，彰显发展信心。公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予1200.3 万股限制性股票（占总股本3%），授予价格为12.69 元/股，广泛覆盖海内外核心骨干共435 人，我们认为本次股权激励计划覆盖范围广、力度大，有望充分绑定核心利益，调动核心团队积极性。考核目标以23 年营业收入为基数，24-26 年增速不低于30%/55%/85%，对应23-26 年CAGR 23%，或以23 年净利润为基数，24-26 年增速不低于25%/50%/80%，对应23-26 年CAGR 22%。
　　4、看好公司作为B2C 跨境电商龙头的核心竞争力及成长前景，品牌+区域+平台扩张下有望持续快速崛起。我们认为公司于数字化体系、柔性供应链、自有品牌打造等维度优势领先，一方面公司有望在扩大头部品牌领先优势的同时，以供应链及平台运营等能力复用加速培育中腰部品牌，并以线下+线下全域推进品牌建设；另一方面公司有望拓展欧洲等潜在增量市场，并完善沃尔玛等增量平台布局，受益全球跨境电商市场快速扩容与自身份额不断提升的双重红利。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年23/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价38 元，对应24/25 年34/26 倍P/E，有49%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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