思源电气(002028):业绩符合预期 2024目标行稳致远

2024-04-29 08:35:04 和讯  中信建投证券朱玥
  核心观点
  公司发布2023 年度报告,全年营业收入达到124.60 亿元,同比增长18.25%; 归母净利润15.59 亿元, 同比增长27.75%。公司2023 年度目标基本兑现,业绩保持较快增长,2024 年经营目标保持稳健增长。现金流表现亮眼,2023 年经营性活动现金流净额达22.72 亿元,同比高增115.40%,主业现金回款向好。海内外电网建设高景气、新能源装机高增速的背景下,网内外和海外的电力设备需求将持续旺盛。
  事件
  公司发布2023 年度报告,2023 全年实现营业收入124.60 亿元,同比增长18.25%;归母净利润15.59 亿元,同比增长27.75%;扣非归母净利润14.21 亿元,同比增长21.63%。
  其中单四季度实现收入38.79 亿元,同比增长9.72%;归母净利润4.11 亿元,同比下降5.49%,扣非归母净利润3.10 亿元,同比下降13.65%。
  简评
  2023 订单表现亮眼,2024 指引相对稳健
  1)2023 年公司新增合同订单165.13 亿元(不含税),同比高增36.22%,表现亮眼。海外市场新增订单40.1 亿,同比增长34%,海内外需求景气度持续旺盛。
  2)公司制定了2024 年经营目标,实现营业收入150 亿元,同比增长20%;新增合同订单目标206 亿元(不含税),同比增长25%,由此我们预计2024 公司将保持稳健增长。
  3)2024 经营目标相对稳健,我们推测公司可能考虑到部分订单交付周期较长,海外订单影响因素复杂,因此公司给出相对稳健的目标。
  4)2023 年高基数的情况下,公司给出25%相对稳健的订单增速目标(突破200e),彰显了公司对未来发展的信心。
  开关/线圈/SVG 类产品贡献核心增量,海外业务未来可期1)分产品来看,① 开关类收入55.82 亿元,同比增加10.87%;②线圈类收入27.47 亿元,同比增加23.13%;③无功补偿类收入18.50 亿元,同比增加39.32%;④智能设备类收入10.05 亿元,同比增加6.61%;⑤工程总包类收入9.24亿元,同比增加23.44%。开关类/线圈类/SVG 类等产品贡献核心增量。
  2)分地区来看,国内收入103.02 亿元,同比增加18.8%;海外收入21.58 亿元,同比增加15.7%。海内外均保持稳健增长。
  盈利能力持续提升,现金流表现亮眼
  1)盈利能力持续提升:2023 年公司整体毛利率29.5%,同比增加3.17pct;系全国经济复苏、运费下降、大宗价格低位、规模效应分摊费用、工程交付管理提升等。
  2)现金流表现突出:2023 全年经营性活动现金流净额达22.72 亿元,同比高增115.40%,预计主要系公司重视国内外项目回款管理等因素。
  3)①2023 年费用支出有所增长,研发、销售等费用等有所增加;在建工程转固定资产增加了折旧与摊销费用;2023 年股权激励的期权费用、奖金计提等增加。②烯晶碳能商誉减值也对业绩有一定影响。公司计提各项资产减值/商誉减值等2.1 亿元,包含商誉减值1.1 亿元。
  电网建设景气度高企,网内需求保持旺盛
  1)预计2024 年电网投资延续高景气,主网设备占重要比例。2024 年1-3 月电网累计投资额为766 亿元,累计同比增长14.7%。2)国家电网2023 年总部六批次输变电集招项目中,输变电设备采购总金额约677亿元,同比高增34.4%。其中,组合电器采购总额约168 亿元,同比高增50%以上,公司在组合电器的中标金额位居前列。电网建设景气度高,提供了稳定增长的基础。
  海外市场需求旺盛,深耕布局未来可期
  1)海外市场需求高企。2024 年3 月一次设备的出口规模持续增长,变压器累计出口规模达93.3 亿元,同比增速30.1%;高压开关累计出口规模65.3 亿元,同比增速33.9%,2024 年第一季度一次设备出口延续良好的增长趋势。
  2)公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区,其中拉丁美洲的业务发展相对较快。
  3)海外市场高景气:2023 年中国变压器出口额达到373 亿元,同比增速26.3%,高压开关出口233 亿元,同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年,具有较强的品牌力,较高的产品力,在海外需求增长同时不断拓展市场份额,公司海外业务未来可期。
  业绩预测
  预计公司2024、2025 年归母净利润预计20.3/25.6 亿元,PE 25.1/19.9x。
  风险分析
  1)需求方面:国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期;电网投资规模不及预期;新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降;全社会用电量增速下降等;两网招标进度不及预期;特高压建设推进进度不及预期。
  2)供给方面:铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨;电力电子器件供给紧张,国产化进度不及预期。
  3)政策方面:新型电力市场相关支持力度不及预期;电价机制推进进度低于预期;电力现货市场推进进度不及预期;电力峰谷价差不及预期。
  4)国际形势方面:能源危机较快缓解、能源价格较快下跌;国际贸易壁垒加深。
  5)市场方面:竞争格局大幅变动;竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期;运输等费用上涨。
  6)技术方面:技术降本进度低于预期;技术可靠性难以进一步提升等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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