华恒生物(688639)：业绩同比增长 新建项目持续投产放量

　　事件：公司近期发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收19.38 亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023 年度拟以1.57 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利9 元（含税），共计派发现金红利1.41 亿元，占2023 年归母净利润的31.47%；同时每10 股转增4.5 股，合计转增7066.96 万股。
　　2024Q1 实现营业收入5.01 亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41 万元，同比+6.62%。
　　2023 年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023 年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18 亿元，较2022 年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022 年提升0.95/18.52 个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023 年均价为21.46 万元/吨，2024 年4 月下降至15.7 万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。
　　新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023 年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5 万吨生物基丁二酸、年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5 万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT 等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT 产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。
　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63 亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74 元，对应当前股价PE 分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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