韦尔股份(603501)：盈利水平迈上新台阶

事件描述
　　4 月26 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入210.21 亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润为5.56 亿元，同比下滑43.89%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长43.70%。公司2024 年一季度实现营业收入56.44 亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长180.50%，实现扣非归母净利润为5.66 亿元，同比大幅增长。
　　事件评论
　　2023 年公司业务收入构成：公司半导体设计收入为179.40 亿元，营收占比85.57%，yoy+9.34%；图像传感器解决方案业务收入为155.36 亿元，营收占比74.10%，yoy+13.61%；TDDI 业务收入为12.50 亿元，营收占比5.96%，yoy-14.97%；模拟解决方案业务收入为11.54 亿元，营收占比5.51%，yoy-8.56%。图像传感器解决方案业务从下游拆分来看，来自智能手机、汽车电子、安防监控、笔记本电脑、医疗、新兴市场/IOT领域收入占比分别为50%、30%、11%、3%、3%、3%，其中智能手机、汽车电子下游收入同比增速分别为44%、25%。
　　公司在智能手机CIS 领域50M 及以上产品在2023 年三季度顺利量产，产品结构优化，营收占比突破60%，带动公司2023 年手机CIS 业务收入高增。在汽车CIS 业务方面公司主要受益于行业智能化发展以及公司自身产品优秀性能实现更多新设计方案导入，公司市占率提升。在安防及笔电领域公司业务收入下滑，主要系市场需求疲软，终端出货量下滑，后续观察AIPC 对电脑出货量的提振，期待下游需求回暖。TDDI 方面，公司2023年TDDI 芯片出货量达到1.33 亿颗，同比增长65.33%，市场份额有较大幅度提升。
　　公司在2023 年主动调整销售策略，大幅降低公司存货水平，2023 年底公司存货降低至63.22 亿元。从2024Q1 公司盈利水平来看，公司营业收入与利润双双高增长，公司2024Q1 毛利率27.89%，同比提升3.17pct。收入增长主要系公司在2024Q1 高端手机CIS 放量以及汽车市场自动驾驶渗透率提升，产品结构的优化也带来毛利率的显著恢复。
　　勾勒庞大半导体蓝图，长期高成长可期。公司通过内生增长以及外延并购，勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、LCOS 等业务在内的庞大半导体蓝图，未来将充分受益于行业扩容以及自身竞争优势不断增强。作为公司的核心业务，汽车CIS 属于高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，公司在多个CIS 领域都具有十分突出的竞争力，未来在高端手机CIS 市场份额有望持续提升。凭借已有的技术实力以及品牌力，公司在新业务拓展方面进展顺利，未来不断拓宽应用领域以及产品线，公司的成长天花板随之打开，公司未来有望打造更多应用在汽车、VR/AR 等领域的拳头级产品。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.25、2.98、3.51 元，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、汽车CIS 出货不及预期；
　　2、手机行业复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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