舍得酒业(600702)：短期业绩走弱 但仍有亮点和韧性

事件：公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现收入21.1 亿元，同比+4.2%；归母净利5.5 亿元，同比-3.4%。
整体收入增速放缓，但品味以下重点产品仍在快速增长。2024Q1 公司整体收入增长放缓。分档次来看， 中高档酒/ 普通酒分别实现营收17.2/2.3 亿元，同比分别+3.3%/+0.8%，增速较此前均有放缓。公司第一大单品品味舍得一季度销售略有下滑，上半年将执行控价去库存任务，下半年有望好转。第二大单品舍之道一季度保持较快增长，卡位200 元价位段，在今年消费环境下较为受益。沱牌特级T68 一季度保持高速增长，今年被确定为沱牌核心大单品；由于沱牌定制产品涨价，对沱牌收入增速有所拖累。
省内增长稳健性更好，省外表现有差异。分区域来看，2024Q1 公司省内/省外分别实现营收5.4/14.2 亿元，同比分别+12.2%/-0.1%。由于公司加大了对川渝市场资源投入，销售组织下沉，完善地级市市场布局，以及受益于政府的营销支持，省内市场销售表现较好。省外基地市场中，山东市场延续较好表现，各地级市梯次成长；东北、河南市场相对疲弱。
省外首府战役继续推进，着眼长期。
盈利能力略有下降。2024Q1 公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，主要受夜郎古、天马玻璃调整，及沱牌、舍之道放量带来的产品结构变化的影响。
管理费用率、销售费用率分别为7.9%/16.3%，同比分别-0.2/-2.9pct，公司一季度对费用投入进行全面梳理，导致投放速度略慢， 未来市场费用投入将增加，预计全年费用投放更精准。归母净利率26.1%，同比-2.0pct，存在1Q23 基数较高的影响。
投资建议：受外部环境影响，公司整体业绩增速放缓。根据一季度业绩情况，我们调低盈利预测，预计2024-2026 年EPS 5.7/6.7/7.9 元。4 月26日收盘价72.5 元对应P/E 分别为12.8/10.9/9.2。考虑部分重点产品、基地市场仍然呈现增长韧性，着眼于长期发展的战略也在坚持推进，我们对公司的中长期发展并不悲观。考虑估值已低，我们维持“推荐”评级。
风险提示： 市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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