温氏股份(300498)年报季报点评：生产指标持续改善 畜禽成本稳步回落

2023年亏损63 .9 亿元，2024Q1 亏损12.36 亿元公司公布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现收入899 亿元，同比增长7.4%，归母净利润亏损63.9 亿元，2022 年盈利52.89 亿元；2024Q1 实现收入218.4 亿元，同比增长9.4%，归母净利润亏损12.36亿元，2023Q1 归母净利润亏损27.5 亿元。
2024Q1 生猪养殖综合成本降至15.2 元/公斤，保证盈利为首要目标2023 年，公司生猪出栏量2626.2 万头，同比大增46.6%。公司高度聚焦重大疾病防控工作，继续完善高繁种猪配套系，优化种猪结构，加大低效母猪、非主流品系公猪淘汰力度，提高种猪繁殖性能，2023 年公司肉猪上市率92%，同比提升2 个百分点，种猪PSY22.1 头，同比提升2.1 头，生猪养殖综合成本降至16.7 元/公斤，同比下降3.4%。
2024Q1，公司生猪出栏量718 万头，同比增长28.3%，实现生猪业务收入123.1 亿元，同比增长24.4%。分月度看，1-3 月公司生猪销售均价分别为13.76 元/公斤、14.29 元/公斤、14.73 元/公斤，2024Q1 公司生猪养殖综合成本约15.2 元/公斤，我们估算Q1 生猪业务亏损9 亿元左右，随着饲料成本回落和生产效率提升，公司生猪综合成本有望降至15 元/公斤以内。截至目前，公司肉猪有效饲养能力已超过3500 万头，能繁母猪存栏量约155 万头，2024 年公司计划出栏生猪3000-3300 万头，将以保证盈利为首要考虑目标，注重生产稳定和成本控制，3 月公司养猪业务PSY 已提升至23 头左右。
2024Q1 肉鸡业务微利，肉鸡出栏成本降至12.8 元/公斤2023 年，公司肉鸡出栏量11.83 亿羽，同比增长9.5%，肉鸡上市率94.9%，维持高水平稳定状态，毛鸡成本同比下降0.66%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4 肉鸡出栏量分别为2.67 亿羽、2.87 亿羽、3.08 亿羽、3.22 亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4 肉鸡业绩分别为，亏损约10 亿元、亏损约2 亿元、盈利8-9 亿元、盈利4 亿元。10-12 月，公司肉鸡销售均价分别为14.37 元/公斤、13.68元/公斤、13.33 元/公斤，我们估算Q4 肉鸡出栏成本13 元/公斤，较Q3 肉鸡出栏成本下降0.2-0.3 元/公斤。
2024Q1，公司肉鸡出栏量2.67 亿羽，同比增长0.2%，实现肉鸡业务收入76.52 亿元，同比下降1%。分月度看，1-3 月公司肉鸡销售均价分别为12.65 元/公斤、13.59 元/公斤、12.98 元/公斤，2024Q1 公司肉鸡完全成本约12.8 元/公斤，我们估算Q1 肉鸡业务盈利约0.2 亿元。
生猪逻辑已从产能去化转向猪价反转，黄羽鸡有望获得正常盈利①2022 年12 月-2024 年3 月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4 北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响， 将影响本轮猪周期价格高度。②2024 年第12 周（3.18-3.24）：黄羽在产祖代存栏144.5 万套，处于2018 年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1269 万套，黄羽父母代鸡苗销量102.6 万套，均创2018 年以来同期新低，2024 年黄羽鸡有望获得正常盈利。
投资建议
我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量3300 万头、3700 万头、4000 万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42 亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润84.03 亿元、175.3 亿元、153.62 亿元，同比分别增长231.5%、108.6%、-12.4%，归母净利润前值2024 年31.88 亿元、2025 年188.25 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25 年猪价预期、生猪养殖综合成本、肉鸡出栏完全成本。2024 年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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