乘用车：汽车以旧换新细则出台 有望进一步拉动汽车内需

如何看待本轮刺激政策带来的弹性？与此前几轮购置税减免政策不同，本次以旧换新主要针对的是长车龄存量用户的潜在换购需求，市场上普遍关注存量符合条件车型有多少，我们认为除此之外，补贴对于向新车购置的转化率也会有明显提升（无政策条件下，报废后有大量流向购买二手车或不买车），最终拉动作用可能超预期，我们测算对新车购置需求拉动有望达到258万辆。
投资节奏如何把握？复盘22年购置税减免政策，虽然政策前股价提前反应，但销量数据得到积极验证后整车持续上涨，超额收益在8月达到峰值。零部件行情滞后于整车，在7月开始启动，整体看整车和零部件均跑出明显超额收益。参考上一轮，推荐投资节奏先整车再零部件。
我国在09年、15年、22年先后实施了三轮以购置税减免为主的汽车刺激政策第一轮（2009-2010年）：汽车购置税减免+汽车下乡+以旧换新多管齐下，09年乘用车销量实现同比+53%。10年虽然政策优惠收窄，但依然保持高增长，销量同比+33%。
第二轮（2015-2017年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于15年10月开始实施，16年乘用车销量实现同比+15%。17年政策优惠收窄、叠加高基数，17年销同比+2%，刺激边际效用降低。
第三轮（2022年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于22年6月开始实施，22年乘用车销量实现同比+9.6%。
市场对政策的反应分为“三阶段”：预期驱动、销量驱动、业绩驱动1）预期驱动：政策出台前，市场开始有预期，板块提前启动。政策出台后，对刺激力度的研判形成基本面改善的预期，推动板块继续上升；2）销量驱动：预期修复后，市场开始跟踪需求或销量数据，数据的强弱决定板块强弱。比如16Q1销量增速仅为7%，相比于15Q4的19%，显著下降，低于预期，板块回调。随着5月销量增速提升，政策刺激效果显现，销量走强驱动板块回升，跑出超额收益。
3）业绩驱动：销量弹性是否能转化为业绩弹性成为市场接下来的核心关注点。比如16年10月销量增速开始收窄（9/10/11/12增速分别为29%/20%/17%/9%),但是板块走势仍然向上，主要因Q2和Q3业绩在8月和10月出炉，业绩高增长对股价形成支撑。
当前处于什么阶段？参考历史，当前处于预期驱动的阶段。我们认为5月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行，今年后续月度销量有望引来较强的修复，看好24年销量持续改善下的整车行情。当前时点推荐产品结构显著受益于补贴政策的整车企业：零跑汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车；建议关注：小鹏汽车、北汽蓝谷。
风险提示：行业景气不及预期，行业竞争格局恶化，政策刺激销量增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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