骄成超声(688392)：锂电业务需求疲软 期待新产品放量

2023 和1Q24 业绩低于我们预期
公司公布2023 年业绩：收入5.25 亿元，同比+0.52%；归母净利润0.67亿元，同比-40%；1Q24 实现收入1.21 亿元，同比-25.8%，归母净利润0.01 亿元，同比-96.6%，由于锂电池行业资本开支放缓，设备订单减少，公司2023 年和1Q24 年业绩均低于我们预期。
行业下行期毛利率依然保持稳定，合同负债金额环比下滑。2023 年和1Q24，公司综合毛利率分别为57.0%和55.6%，同比增加4.9ppt 和4.3ppt，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.7%/9.6%/22.4%，同比增加3.9ppt/1.6ppt/8.1ppt。2023 年公司净利润率12.7%，同比降低8.5ppt。2024 年一季度末，公司合同负债0.46 亿元，较上季度末0.63 亿元，环比有所下滑。
发展趋势
锂电设备行业低迷公司加大研发投入，储备新产品等待新一轮崛起。2023年，公司研发投入1.17 亿元， 同比增长57.55%，占当期营业收入的22.36%。公司在行业下行周期坚持加大研发投入，在新产品领域：1）半导体：公司报告期实现功率半导体焊接设备批量出货，同时加大半导体领域研发投入，除超声波端子焊接机、超声波Pin 针焊接机外，相继推出超声波键合机、超声波扫描显微镜等设备，形成整体超声波应用解决方案。2）新能源领域，公司应用于复合集流体焊接的贴边辊焊机和超声波滚焊机已获得小批量订单；3）其他：公司焊接质量监控系统获得小批量订单；公司推出的超声波除尘设备获得客户定点。
盈利预测与估值
由于锂电设备行业低迷，新产品放量不及预期，我们下调2024 年净利润45%至1.1 亿元，首次新引入2025 年净利润1.68 亿元。
当前股价对应50 倍2024 年市盈率和32.9 倍2025 年市盈率，由于锂电设备处于下行周期，新产品放量具有不确定性，我们下调目标价31%至65元，对应45 倍2025 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。考虑到公司复合集流体和半导体领域超声波应用空间较大，公司竞争地位稳固，维持“跑赢行业”评级。
风险
锂电设备主业下滑超预期；新产品放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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