非银金融：互联网金融平台：科技与牌照共驱流量变现

　　互联网金融平台：业务逐渐多元，流量加速变现1）行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化，产品创新与牌照生意为主要路径。2）主要金融信息服务商：东方财富在营收体量上遥遥领先，同花顺 ROE 较优。从体量上来看，2023 年，东方财富分别实现营收及归母净利润 110.8、81.9 亿元，在营收体量上领先同业，同花顺次之，实现营收及归母净利润35.6、14.0 亿元；从盈利情况来看，2023 年，东方财富归母净利率最高，为73.9%；同花顺ROE 最高为19.2%，东方财富为11.4%。
　　流量变现的路径选择一：金融牌照业务
　　从盈利模式来看，主要金融信息服务商流量变现方式不同。一是东方财富、指南针收购证券牌照，以金融牌照驱动发展。证券业务：规模效应形成东财费率优势，推动东财经纪及两融业务市占率跨周期提升。指南针成功收购麦高证券，2023 年实现首年经营性盈利，有望加速流量变现。基金代销：
　　东财系基金保有量较为领先，成本优势最终形成价格优势，测算东财2023年综合代销费率0.23%，显著低于招行（1.84%）。
　　流量变现的路径选择二：研发驱动业务
　　二是同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以科技研发驱动发展。广告业务与金融信息服务：同花顺流量大幅领先同业，庞大用户基础推动广告业务和金融信息服务收入领先同业；软件销售：行情系统领域同花顺及财富趋势双寡头垄断格局，市场改革带来模块扩展，券商系统升级改造为软件销售带来未来增长驱动点。用户流量差距影响销售成本，东财及同花顺销售费用率低于10%，指南针超过50%。
　　政策利好叠加AI 赋能，同花顺未来成长可期1）监管推动券商提高信息科技投入将利好金融信息服务商，同花顺等金融信息服务商有望受益于券商IT 投入的增长。2）同花顺产品丰富度领先同业，投资者规模扩张有望推动收入增长。3）科技投入助力业务发展，人工智能为同花顺研发主线。2023 年同花顺研发费用率 33%，研发支出规模逐年增加；2024 年1 月HithinkGPT 大模型及重构的智能投顾产品问财推出，有望助同花顺打开新的增长极。4）基金代销业务成长可期。
　　投资建议：维持行业“强于大市”评级
　　维持行业“强于大市”评级。展望未来，同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长引擎。指南针为互联网券商新星，短期券商业绩承压不改长期成长趋势，预计后续市场回暖后公司业务修复有望加速。
　　风险提示：1、两市成交额大幅下降。2、监管政策收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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