洽洽食品(002557)：Q1全渠道发力 业绩超预期

　　业绩简评
　　4 月29 日公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入18.22 亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40 亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比+55.80%。
　　经营分析
　　24Q1 春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系：
　　1）春节跨期影响，2024 年1 月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1 发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1 收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023 年1 月约500 万元，提升到2023 年12 月份3000 万元左右，2024 年1 月份近5000 万元。
　　新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1 公司毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10 月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚果类产品自2023 年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2 毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%, 同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct,销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1 净利率为13.2%，同比-0.1pct。
　　全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24 年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计24-26 年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42 亿元,同比+32%/17%/17%，对应PE 分别为17x/15x/12x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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