中国核电(601985)：核电+新能源双轮驱动 中长期成长空间广阔

　　核心观点：
　　核电稳定、新能源增长，2023 年归母净利润同比+17.9%。2023 年公司实现营业收入749.57 亿元（同比+5.2%），归母净利润106.24 亿元（同比+17.9%），24Q1 归母净利润同比增长1.18%，核电收入利润稳定、新能源项目投产带动利润提升，核电前期开发费用减少导致管理费用同比-7.9 亿元（同比-17.1%），财务费用同比-8.4 亿元（同比-10.3%），其他收益同比+6 亿元（同比+28.4%），带动净利润提升。公司拟以1.12GW 新能源项目为底层资产发行类REITs，融资不超过75 亿元。
　　核电无新增机组电量稳定、新能源装机投产带动电量提升。2023 年公司完成发电量2099 亿千瓦时（同比+5.3%），其中22 年3 月公司福清#6 商运（1.2GW），23 年一季度贡献增量，利用小时数略有降低，2023年公司核电发电量同比+0.67%；全年风光装机投产5.99GW，带动新能源发电量同比+66.4%，延续高增长态势。
　　核电在建+核准17.57GW，新能源规划2025 年达30GW。公司8 月1 日公告7 月末国常会核准公司徐大堡2 台机组，12 月末核准金七门2 台机组，2024 年3 月末公司在运/在建/核准核电装机分别达23.75/12.63/4.93GW，将在24-29 年有序投产，核准常态化后看好核电长期成长性；2024 年3 月末新能源在运装机21.34GW，在建装机14.26GW，根据公司投资者关系活动记录表，公司规划到2025 年新能源装机达30GW，目前在运+在建已超过规划量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为114.18/122.85/131.67 亿元，对应PE 为15.05/13.99/13.05 倍。核电核准常态化，公司中长期成长性打开，同时规划30GW 新能源装机打开第二成长曲线。参考可比公司估值，给予2024 年16 倍PE，对应9.67 元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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