江苏银行(600919)：稳步扩表；Q1营收利润两位数增长；分红率维持30%

　　财报综述：1、23 年业绩增速下降，24Q1 营收利润维持两位数增速。1Q24 营收同比+11.6%（vs 2023 全年同比+5.3%），1Q24 净利润同比+10%（vs 2023 全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24 净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp 至1.83%；也有4Q23 低基数原因。资产端收益率环比上升16bp 至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp 至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24 存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023 全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022 略有放缓。1Q24 单季新增贷款1019 亿，同比1Q23 多增235 亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1 均主要靠对公发力：2023 对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1 零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528 亿、-166 亿和-443 亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23 下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023 年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139 亿至386.5 亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023 年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24 计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。
　　1Q24 存款单季新增2077 亿，较去年同期多增136 亿。其中，对公存款环比高增1842 亿，虽然有季节因素，但同比1Q23 也多增了1240 亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023 年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023 年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息： 1Q24 净非息收入同比高增45.3%（vs 2023 同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs 2023 同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs2023 同比44.5%）。2023 全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023 不良率均维持在0.91%的低位。2023 不良净生成环比提升18bp 至1.10%，1Q24 不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24 拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp 至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp 至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2）零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp 至0.79%。个人经营贷不良较1H23 小幅抬升12bp 至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533 亿，且较1H23 规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM 突破1.2 万亿，同比增15.3%，财私AUM 达3600 亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023 年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定 2024 年中期利润分配的议案。
　　根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为325 亿、359亿（前值为365 亿和417 亿）。
　　投资建议： 业绩增长持续性强， 高性价比。2024E 、2025E、2026E PB0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。
　　关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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