王力安防(605268)：工程端放量收入高增 利润端期待弹性

　　核心观点：
　　公司发布23年报和24年一季报。23年收入30.44亿元，同比+38.20%，归母净利润0.55 亿元，去年同期为-0.43 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润0.47 亿元，去年同期-0.69 亿元；单季度来看，23Q4 收入11.34亿元，同比+84.58%，归母净利润-0.41 亿元，去年同期-0.54 亿元，24Q1 收入4.35 亿元，同比+10.26%，归母净利润0.16 亿元，同比+4.58%。23 年收入取得高增长，利润受减值影响较大、但仍扭亏为盈，24Q1 延续双位数增长、利润同比也在改善。
　　各品类均取得较高增长，其中高端门类增速较快。分品类来看，23 年钢质门/其他门/智能锁/其他业务营收19.6/7.2/2.0/1.7 亿元，收入同比+26%/+82%/+30%/+63%。钢质门仍是主要产品，但收入占比下滑至64%，智能锁增速高于钢质门；其他门增速最快，销量增长58%、均价增长16%，高端门类例如铸铝门、装甲门等市场份额和接受度提升。
　　工程端迅速放量，经销网络持续优化。分渠道来看，23 年经销C 端/经销小B/工程大B/电商营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿元，同比+29%/+10%/+61%/+19%。工程端是近年发力重点，公司与华润、华发、万科、龙湖等头部房企签订战略合作协议，并大力拓展与工程客户合作的产品品类；经销商网络持续优化，2023 年新增经销商446 家，置换291 家。
　　毛利率迎来拐点、费用率下降，利润受减值影响较大，风险逐步释放。
　　现金流大幅好转，应付增加大于应收，周转效率提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.46、0.65元/股，按最新收盘价对应PE 分别为17.95、12.58 倍，给予公司24年20 倍PE 的判断，对应合理价值9.12 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产需求恢复不及预期，原材料价格波动超预期，公司产能投放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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