中国银行(601988)：信贷增长稳健 资本充足率提升

　　核心观点：
　　中国银行发布2024 年一季报：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.0%、-4.9%、-2.9%，增速较23 年分别变动-9.4pct、-8.4pct、-5.3pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、有效税率为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。
　　亮点：（1）信贷规模增长稳健。24Q1 生息资产同比增速为10.9%，其中，贷款规模增长12.4%，较23 年小幅回落，或受信贷节奏平滑指导影响，结构上，主要增量贡献来自对公，同时公司继续压降同业资产，总生息资产增速有所回落。负债端，24Q1 存款同比增长10%，较23年回落3.4pct，存款增长承压，公司加大主动负债扩张，总计息负债增速达到11.2%。（2）不良率下降，资产质量稳健。公司24Q1 末不良率1.24%，较23 年末下降3bp，不良指标延续稳中向好趋势；测算24Q1不良新生成率0.86%，同比提升53bp，考虑到23 年末关注率和逾期率也有所回升，关注后续风险暴露。24Q1 末拨备覆盖率199.94%，较23 年末下降5.35pct。（3）资本充足率提升。资本新规下，公司24Q1末风险加权资产同比增长0.09%（23Q1 为旧资本管理办法下RWA），显示资本新规对公司正贡献显著，24Q1 末资本充足率18.52%，较23年末提升0.78pct。
　　关注：（1）息差收窄。24Q1 净息差1.44%，较23 年下行15bp。根据我们测算，24Q1 生息资产收益率较23 年下降15bp，预计受重定价、新发利率下行等因素影响，贷款收益率下行较多；24Q1 测算计息负债成本率较23 年上升2bp，存款定期化、外币存款高企综合影响下，存款成本率仍刚性。预计全年息差依旧承压，但重定价压力于Q1 集中消化，后续季度息差降幅有望收窄。（2）手续费净收入负增长。24Q1 手续费及佣金净收入同比增长-4.6%，预计主要受银保渠道降费影响，但公司在代理业务增长承压的情况下，加大顾问和咨询、受托及银行卡等业务拓展力度，对业绩拖累整体小于同业。
　　盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为0.59%/1.29%，EPS 分别为0.75/0.76 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为6.1X/6.0X，对应24/25 年PB 分别为0.56X/0.52X。参考行业估值，维持公司合理价值5.30 元/股不变，对应公司24 年PB 合理估值0.65X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.21 港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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