纳睿雷达(688522)：交付节奏导致业绩短期承压 新品持续迭代 团队扩充蓄势待发

　　核心观点
　　公司2023 全年实现营业收入2.12 亿元，同比增长1.18%；归母净利润0.63 亿元，同比下降40.25%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降27.46%。 2024Q1 公司实现营业收入0.31 亿元，同比下降10.34%；归母净利润423.09 万元，同比下降50.11%；扣非归母净利润335.07 万元，同比下降56.10%。2023 年公司产品持续迭代，主业稳步推进，先后发布相控阵测雨雷达、C 波段双极化有源相控阵天气雷达，拓宽公司产品在天气雷达业务监测、机场终端气象探测、中小尺度强对流天气监测预警、面雨量监测等业务领域的应用场景和使用范围。2023Q4 增发1 万亿元国债资金已于2024Q1 全部下达到地方，其中灾害防治及应急管理支出同比增长53.4%。公司产品主要应用于气象探测领域，有望长期受益我国加强自然灾害应急能力建设的趋势。
　　事件
　　公司公布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 全年实现营业收入2.12 亿元，同比增长1.18%；归母净利润0.63 亿元，同比下降40.25%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降27.46%。
　　单看2023Q4，单季度实现营业收入0.99 亿元，同比下降13.84%；归母净利润0.30 亿元，同比下降56.99%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降51.56%。
　　2024Q1 公司实现营业收入0.31 亿元，同比下降10.34%；归母净利润423.09 万元，同比下降50.11%；扣非归母净利润335.07万元，同比下降56.10%。
　　简评
　　（1）全年收入略增，气象领域新品持续迭代
　　公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。自成立以来，公司以科技创新为驱动，专注于提供全极化有源相控阵雷达探测系统解决方案。公司目前产品主要为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。2023 年全年公司实现营业收入2.12 亿元，同比略增1.18%，其中雷达精细化探测系统实现营业收入1.93 亿元，同步略降0.84%；服务及其他实现营业收入0.20 亿元，同比增长26.95%。
　　2023 年来，公司产品持续迭代，主业稳步推进。年内公司先后发布相控阵测雨雷达、C 波段双极化有源相控阵天气雷达，拓宽公司产品在天气雷达业务监测、机场终端气象探测、中小尺度强对流天气监测预警、面雨量监测等业务领域的应用场景和使用范围。目前，公司正在积极开展研制 “全极化数字有源相控阵C 波段雷达”、“全极化相控阵S 波段雷达”、“双极化相控阵水利测雨雷达”等项目。
　　（2）竞争加剧、研发/拓新支出提升，整体业绩短期承压2023 年，公司综合毛利率76.30%，同比下降4.52pct。全年期间费用率为36.71%，同比提升3.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+5.90pct、+6.29pct、-15.43pct、+6.78pct 至13.22%、13.67%、-17.09%、26.91%。公司财务费用率大幅下降，主因2023 年内上市募资后货币资金增加，带来利息收入明显增加。销售、管理费用率提升主因人员薪酬提升，以及上市中介服务费、广告宣传费、售后服务费等有所增加。
　　2023 年公司业绩与扣费业绩有所下滑，主因（1）公司2023 年度加大研发投入；（2）开拓新市场导致销售费用的增加；（3）行业竞争加剧，导致毛利率下降；（4）2023 年收到的政府补助金额减少；（5）基于谨慎性原则，2023 年度计提资产减值准备，信用减值损失和资产减值损失同比有所扩大。
　　（3）23Q4 增发国债10000 亿元已于24Q1 全部下达，灾害防治及应急管理支出同增53.4%2023 年10 月24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在2023Q4 增发2023 年国债10000 亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。2024 年4 月22 日，国新办新闻发布会介绍2024Q1 财政收支情况，财政部副部长王东伟在会上表示，增发国债资金已于年初全部下达，大部分于今年使用。今年2 月底前，财政部将该10000 亿元增发国债资金全部下达到地方。从2024Q1数据看，增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出同比分别增长12.1%、13.1%、53.4%，均实现两位数增长。
　　目前公司产品主要应用于气象探测领域，同时逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测，森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。公司持续迭代气象领域新品，在中小尺度强天气监测、精细化气象服务、人工影响天气等气象探测场景具备独特优势。此次增发10000 亿国债与公司业务契合度较高，有望为公司带来一定利好，并长期受益我国加强自然灾害应急能力建设的趋势。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为5.41 亿元、9.03 亿元、13.02 亿元，同比增长154.57%、66.92%、44.14%；归母净利润分别为2.50 亿元、4.00 亿元、6.06 亿元，同比增长295.49%、59.59%、51.67%。对应当前股价PE分别为40 倍、25 倍、16 倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、产品单一风险：公司目前产品单一，主要应用于气象领域，且采购周期较长，价格相较于X 波段传统雷达较高，目前公司产品尚未受到中国气象局的大规模部署，主要依靠于各地气象局推动建设，市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大。
　　2、季节波动性风险：公司客户主要为政府部门或事业单位，前述客户通常采取财政预算管理制度和政府采购制度，上半年进行项目预算审批，下半年组织采购验收交付，获取订单时间有一定的季节性。公司收入呈现季节性波动，但公司的人工成本、费用等支出全年相对均衡发生，因此可能导致公司前三季度出现盈利较低或亏损的情形，公司经营业绩存在季节性波动。
　　3、市场竞争风险：公司的雷达整机产品具有固定资产的属性，不同于消耗品，具有较长的使用寿命，客户购买的需求连续性相对较低，因此公司的客户管理和开拓的难度较高。同时，公司的主要竞争对手包括国睿科技股份有限公司、四创电子股份有限公司、中国航天科工集团第二研究院二十三所等，上述竞争对手的资金实力、发展历史等方面的综合实力比公司有优势。如果公司产品的竞争力不及其他应用领域的竞争对手，不能顺利拓展其他应用领域的市场份额，则可能对公司的未来业绩成长产生重大不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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