大参林(603233):收入较快增长 利润短期承压

2024-05-02 08:45:05 和讯  国泰君安丁丹/张拓
本报告导读:
2023 及2024Q1 收入保持较快增长趋势,门店处于高速扩张态势,全国布局力度加大,因产品结构变化及省外扩张导致毛利率偏低,未来有望保持相对稳定。
投资要点:
维持增持评级。考 虑毛利率承压,下调2024-2025年EPS预测至1.25/1.53元( 原1.43/1.76 元),新增2026 年EPS 预测1.84 元,维持目标价31.46元,对应2024 年PE25X,维持增持评级。
收入加快增长,利润短期承压。2023 年实现收入245.31 亿元(+15.45%),归母净利润11.66 亿元,扣非归母净利润11.41 亿元(+13.56%);其中23Q4实现收入68.08 亿元(+5.87%),归母净利润-0.08 亿元(-106.99%),扣非归母净利润-0.23 亿元(-125.11%);2024Q1 实现收入67.52 亿元(+13.5%),归母净利润3.98 亿元(-20%),扣非归母净利润3.96 亿元(-20%)。
毛利率下降导致利润承压。公司毛利率有所波动,主要因为①低毛利率批发业务占比增加;②两广以外持续扩张,但由于产品结构差异及销售规模优势尚未体现,毛利率偏低,2023 年华南毛利率36.64%,而华中/华东/其他地区毛利率28.56%/30.58%/28.91%;③疫后高毛利率的中参茸、非药等需求较高,2023H2 起需求回落导致整体毛利率下降。同时,疫情相关物资计提存货减值亦对2023Q4 利润造成影响。未来,公司有望逐步将优势品种导入省外门店、增加高毛利率品种占比,从而保持毛利率相对稳定。
门店高速扩张,加大全国布局力度。截至2024Q1,门店数达14915 家(直营/加盟分别10305/4610 家),其中2023/2024Q1 分别开店4290/909 家,总门店增速分别达40%/37%,开店速度迅猛。公司加大省外并购及加盟力度,已开业门店覆盖19 个省份,全国扩张步伐加速。
风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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