锐捷网络(301165):业绩短期承压 400G升级趋势不改

2024-05-02 13:30:07 和讯  华泰证券王兴/高名垚
  公司1Q24 业绩承压,国内智算长期趋势不改
  根据公司2024 年一季度报,1Q24 公司营收21.47 亿元,同比下降0.24%;归母净利润为0.02 亿元,同比下降98.07%;扣非归母净利润为-0.13 亿元,同比下降111.66%,主因短期内部分下游行业需求承压。长期来看,我们认为公司有望受益于国内AI 智算建设浪潮,考虑到部分下游短期需求承压,下调公司24-26 年归母净利润至5.12/6.61/7.98 亿元(前值:6.11/8.59/10.92亿元)。考虑到国内智算需求持续,公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力,但下游客户或因前期高库存,短期投资有所放缓,给予公司24 年48x PE估值(可比均值:31.50x),对应目标价43.29 元,维持“买入”评级。
  加速400G 高速交换机市场导入;ICT 领域市占率持续领先据IDC,2023 年中国交换机市场/数据中心交换机市场分别同比增长0.7%/2.2%,IDC 预计2024 年开始400G 端口出货量将继续增长,其中51.2T芯片的成熟商用将助推这一趋势。在此背景下,公司紧抓AI 发展带来的行业增量,推出业界首台支持LPO 的51.2T 数据中心交换机,实现下一代TH5交换机产品量产交付。公司保持ICT 领域领先地位,网络设备方面,据IDC,2023 年公司以太网交换机/数据中心交换机均为国内第三;云桌面方面,2021-2023 年公司在IDV 云桌面市场份额连续三年排名第一。
  盈利能力小幅承压,维持高比例研发投入
  1Q24 公司毛利率为38.52%,同比下降3.82pct,我们认为系下游需求压力带来的产品价格下行所致。随着高速率交换机出货占比提高,公司未来盈利能力有望稳步提升。费用方面,1Q24 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为18.19%/19.41%/6.34%,分别同比变动+2.78/-0.93/+1.23pct,公司仍保持高比例研发投入。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在,在AI 领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能,未来随着收入规模扩大,规模效应有望逐步显现。
  看好公司长期发展,维持“买入”评级
  我们认为数字中国建设及AIGC 发展将为需求带来新增量,考虑到部分下游短期需求承压,下调公司24-26 年归母净利润至5.12/6.61/7.98 亿元,可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为31.50 倍,考虑到国内智算需求持续,公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力,但下游客户或处于去库存周期,短期投资有所放缓,因此给予公司24 年48x PE 估值,对应目标价43.29元,维持“买入”评级。
  风险提示:公司产品研发进度不及预期;招投标情况不及预期;公司上游原材料涨价风险。
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(责任编辑:王丹 )

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