震有科技(688418)：海内外市场多点开花 卫星业务突破显著

　　投资要点
　　事件：2024 年4 月30 日，震有科技发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023年公司实现营业收入8.84 亿元，同比增长66.10%，实现归母净利润-0.87 亿元；2024Q1，公司实现营业收入1.80 亿元，同比增长32.64%，实现归母净利润0.07 亿元，同比增长46.84%。
　　2023 年营收维持大幅增长，净利润亏损较上年同期收窄。2023 年，公司营业收入8.84 亿元，同比增长66.10%，其中主营业务收入8.72 亿元，较上年同期增长65.17%，其中，网络及接入系统和技术与维保服务收入涨幅均超160%。总营收增长主要系公司持续开拓国内外市场，海外业务逐步恢复，同时随着卫星互联网进程的启动与加快，公司国内外的中标项目和订单取得较大增加，市场竞争力得到持续提升。报告期内，公司实现归母净利润-0.87 亿元，其中归母扣非净利润为-0.93 亿元，亏损较上年同期收窄，主要原因系公司积极开拓市场，稳步推动执行项目的交付，营业收入取得较大幅度增长。同时，公司注重控本降费，对销售费用、管理费用、研发费用加强管控，期间费用的增幅较小，因此归母净利润和归母扣非净利润较上年度明显减亏。此外，经营性现金流以及每股收益等指标较同期也有较大改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加及净利润改善所致。
　　公网+专网通信全面发力，核心网、光网络及接入系统毛利率改善明显。公司主营产品涵盖公网通信和专网通信的核心层、汇聚层和接入层各个通信网络层级，产品及解决方案包括核心网、接入网、光网络、指挥调度、智慧应用等。2023 年，公司数智网络及智慧应急系统同比增长25.98%，主要系公司积极拓展数智网络及智慧应急系统业务，加强交付能力，本期内交付验收项目金额稳定增加；光网络及接入系统较2022 年增长169.38%，主要系公司积极拓展海外市场，包括亚太、北美、欧洲以及非洲等地区，本年度光网络及接入系统毛利率较2022 年增加22.58 个百分点，主要系公司加大研发投入，不断优化产品结构，产品附加值较高所致；技术和维保服务较2022 年增长178.67%，主要系公司在光通信的技术维保服务业务增长；2023 年公司核心网毛利率较上年增加5.16 个百分点，境外收入毛利利率增加4.13 个百分点，主要系公司持续的研发投入，产品结构不断优化，且公司不断完善海外市场布局，增强了公司产品在全球市场的竞争力，因此核心网系统、光网络及接入系统等产品的境外毛利率均有提升。
　　持续加大核心技术研发投入，巩固技术壁垒竞争优势。报告期内，公司研发技术人员为754 人，研发人员比例为59.51%，研发投入为2.01 亿元，较上年同期增长5.92%。2023 年公司新增授权116 项发明专利、4 项实用新型专利、4 项外观设计专利、49 项软件著作权。截至2023 年底，公司累计申请专利733 项、软件著作权448 项。报告期内，公司积极进行新产品研发，主要覆盖核心网、光网络及接入、数智网络及智慧应急等领域，以现有核心技术为基础，推出并规模商用了符合3GPP 最新规范的融合信令方案，继续完善10G PON OLT 系列产品功能并启动　　50G PON OLT 产品预研，参与运营商研究院组织的MOTN、白盒OLT、5G 专网、5G 用户面（UPF N4 解耦）等相关产品的标准规范制订，保持技术先进性。
　　国内外市场多点开花，新签1.12 亿美元高价卫星通信订单。公司在国内外市场及卫星互联网领域中，积极实施多元化产品线的发展策略，突出自身的差异化竞争优势，紧随通信行业迅猛发展的步伐。在境内市场，公网领域，与国内电信运营商紧密合作，中标多项5G 领域核心网重点项目；F5G 领域，相继中标并落地一系列省级运营商XGPON 设备项目；卫星互联网领域，公司在报告期内中标多个卫星互联网核心网项目，持续跟踪并开拓手机直连卫星业务。在境外市场，公司在南亚和东南亚市场上，获得了印度电信MNP 号码携带扩容订单以及专网领域IP-MPLS 路由器订单、印度TATA IMS 扩容订单、与孟加拉移动运营商Banglalink 签约全IP 移动核心网项目、在马来西亚市场交付了移动运营商Telekom Malaysia 的UCaaS 项目；在中东地区和非洲市场也相继中标了DRA 信令网、接入网、光纤网等项目；2024 年3 月公司发布公告称，于近日收到公司作为参与方与某客户在北京市签订的某国卫星通信项目的购销合同，合同总价款为1.12 亿美元（不含税），若该合同顺利履行，将对公司未来的业绩产生积极影响。
　　投资建议：公司是国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商，在核心网领域、集中式局端领域、指挥调度领域具有全面优势。考虑到公司海内外业务突破，卫星通信等新曲线业务快速贡献，同时，为巩固产品优势公司持续研发投入，并持续加大项目拓展力度， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入11.75/14.86/18.15 亿元，同比增长32.9% /26.5% /22.1% ，归母净利润分别为0.62/1.09/1.69 亿元，同比增长171.6%/76.2%/54.3%，对应EPS 为0.32/0.56/0.87元，PE 为58.0/32.9/21.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：流动资金短缺风险、汇率波动风险、卫星互联网建设不及预期、海外业务拓展不及预期、新产品研发不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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