赛维时代(301381)：业绩持续高增长 股权激励激发核心团队

　　投资要点：
　　公司发布23 年年报及24 年一季报，业绩持续高增，一季报表现超预期。1）23 年业绩表现符合预期。公司实现营业收入65.64 亿元，同比增长33.7%，归母净利润3.4 亿元，同比增长81.6%，与业绩快报数据一致，表现符合预期。2）24Q1 延续高景气，业绩超预期。收入为18.0 亿元，同比增长44.7%，归母净利润为8604 万元，同比增长65.6%。收入、利润表现超预期，主要来自服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复苏。公司拟每10 股派发股利2.5 元（含税），加上特别股息，合计分红率60%。
　　跨境电商业务增长明显，盈利水平稳中有进。1）跨境电商销售保持高增。23 年商品销售收入同比增长35%至64 亿元，收入占比97%。非服饰销售增长19%至17.4 亿元，收入占比27%，毛利率同比提升0.7pct 至38.1%。物流服务业务收入同比下降12%至1.3亿元，收入占比2%。跨境出口销售中，服饰配饰销售同比增长41%至46.7 亿元，占总收入的71%，毛利率同比下降0.1pct 至49.2%。2）24Q1 收入延续高增，盈利能力改善。24Q1 服装品类销售收入为13.1 亿元，同比增长50.1%，受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金，部分服装品牌利润率进一步提升。非服饰配饰品类收入为4.3 亿元，同比增长26.5%，经过前期去库存后，该品类的利润率也有明显改善。
　　规模化赋能服装品牌矩阵，渠道销售提速。1）核心品牌增长亮眼，品牌矩阵孵化效果显现。23 年男装品牌Coofandy 及家居服品牌Ekouaer 的年度销售额首次突破10 亿元，且增速亮眼，Coofandy 销售额增长59%至14.6 亿元，Ekouaer 增长42%至12.9 亿元。内衣品牌Avidlove 年度销售额增长33%达到6.3 亿元。ANCHEER、Zeagoo、COBIZI、Hotouch、Arshiner、Vivi 品牌年度销售额均超过1 亿元。2）渠道多元化布局，北美地区增长强劲。亚马逊平台为主要销售渠道，23 年收入同比增长32%至58 亿元，占比88%。沃尔玛收入增长140%至2.7 亿元，占比4%。eBay 收入增长32%至4902 万元，收入占比1%。自营网站收入增长24%至1.8 亿元，收入占比为3%。分地区看，核心市场北美地区增长强劲，23 年收入同比提升41%至59 亿元，占比90%。
　　盈利能力稳步提升，费用率管控有效。1）毛利率提升明显，费用率降低。23 年由于会计准则调整，公司将运输费用调整至营业成本，同口径下毛利率同比提升约1pct 至46%，销售费用率同比下降0.7pct 至35.7%，管理费用率（含研发）稳定在4%，净利率提升1.3pct 至5%。24Q1 毛 利率进一步提升至47.2%，主要受益于非服饰品类库存改善，销售费用率同比提升2.2pct 至38%，主要为扩大市占率提升了品牌推广费所致。
　　管理费用率（含研发）稳定在4%，净利率同比提升0.6pct 至5%。2）现金流增加，存货因业务量扩大和备货上升。23 年末公司存货为8 亿元，同比增长33%，主要系销售体量增加而需增加备货所致，24Q1 为8.5 亿元。23 年经营活动现金流量净额为5.5 亿元，同比增长31%，截止到24 年一季度，公司期末现金及等价物为4.3 亿元。
　　发布股权激励计划，彰显发展信心。拟向435 名激励对象授予1200.3 万股限制性股票，约占公司股本总额的3.0%。其中首次授予1176.99 万股，约占激励计划拟授予总额的98.1%，预留授予23.31 万股，约占1.94%，授予价格为12.69 元/股。业绩考核为以2023 年收入为基数，2024-2026 年的增长率不低于30%/55%/85%，或以2023 年公司净利润为基数，2024-2026 年的增长率不低于25%/50%/80%，若每年以最低完成额来测算， 对应收入的同比增速不低于30%/19%/19% ， 利润的同比增速不低于25%/20%/20%。此次股权激励首次授予部分预计产生1.6 亿元摊销费用，将在24-27年分别摊销5336 万/6464 万/3169 万/910 万。持续激励核心团队，彰显发展信心。
　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，继续维持“买入”评级。考虑到股权激励导致的费用摊销增加，我们略微下调盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0 亿元（原24-25 年净利润为5.0/6.7 亿元），对应PE 为23/18/15 倍。未来公司有望复用品牌培育经验，拓展业务增量，看好品牌出海征程，维持 “买入”评级。
　　风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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