稳健医疗(300888):全棉品牌稳中向好 常规医疗业务彰显韧性

2024-05-05 14:45:03 和讯  西南证券蔡欣/赵兰亭
业绩摘要:公司发 布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收81.9亿元,同比-27.9%;实现归母净利润5.8 亿元,同比-64.8%;实现扣非净利润4.1 亿元,同比-73.6%。单季度来看,2023Q4 公司实现营收21.7 亿元,同比-41.4%;实现归母净利润-15.7 亿元,同比-491.6%;实现扣非后归母净利润-2.1亿元,同比-150.7%。2024Q1 公司实现营收19.1 亿元,同比-18.8%;实现归母净利润1.8 亿元,同比-51.6%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比-53.5%。
受感染防护产品市场需求大幅下降,全产业链库存过剩影响,公司业绩承压。
降本控费成效良好,消费品毛利率优化。2023 年公司整体毛利率为49%,同比+1.6pp。其中2023Q4 毛利率为45.8%,同比-0.6pp。公司毛利率保持相对稳定。分产品看,公司医用耗材的毛利率为40.4%(-4.0pp),其中感染防护产品/传统伤口护理与包扎产品的毛利率分别为44.7%(-3.7pp)/34.4%(+1.4pp)。
健康生活消费品的毛利率为56.9%(+3.9pp),其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰分别为52.8%(+3.4pp)/57.5%(+4.6pp)/63.1%(4.4pp),在公司优化产品体系,加强折扣管控下消费品毛利率显著改善。分地区看,公司境内/境外分别实现毛利率50.5%(+2.3pp)/42.7%(-0.1pp)。费用率方面,2023 年公司总费用率为37.2%,同比+10.3pp,主要由于公司各项费用偏刚性,而收入端受感染防护产品影响大幅下滑。其中销售费用率为25.5%,同比+7.5pp;管理费用率为8.5%,同比+2.9pp;财务费用率为-0.8%,同比+0.3pp;研发费用率为3.9%,同比-0.4pp。此外2023 年公司对收购的两家医疗子公司计提商誉减值合计1.9亿元,处置感染防护产品和设备计提资产减值2.5 亿元,综合来看,2023 年公司净利率为7.1%,同比-7.4pp。
医用耗材业务:感染防护产品需求减弱,常规医疗耗材稳健增长。2023 年公司医用耗材业务实现营收38.6 亿元(-46.7%),营收占比为47.2%(-16.7pp)。
分产品来看,1)感染防护产品市场需求从23Q2 开始大幅降低,叠加市场库存高企,低动销状态下该品类全年营业收入9.2 亿元,同比累计减少38.2 亿元,同比下降80.7%。2)常规医用耗材业务稳步发展。其中,传统敷料业务实现收入11.5 亿元,同比增长7%;高端敷料及手术室耗材业务,分别实现营业收入6.0 亿元(+27.7%)及5.6 亿元(+17.7%),增长势头较好。渠道方面,在国际环境多面冲击下,公司海外渠道实现营业收入14.5 亿元(+15.4%);国内医院渠道全年实现营业收入9.2 亿元,占医疗板块收入比重23.7%,截至2023 年末,公司已覆盖医疗机构六千余家;C 端业务积极发展,23 年内医用耗材电子商务及国内药店分别实现营业收入6.3 亿元及3.3 亿元,合计占医疗板块收入比重24.7%。其中跨境电商高速成长,亚马逊平台上核心大单品类目排名保持领先。国内药店方面,23 年末已覆盖OTC药店19 万余家,年内新增4万余家,拓展效果显著。
健康生活消费品业务:产品优势突出,线下市场加速恢复。2023年公司旗下健康生活消费品牌全棉时代不断夯实品牌建设,实现营收42.6 亿元(+6.4%)。
分产品来看,1)干湿棉柔巾销售额稳步提升,市场占有率保持领先,2023 年实现营业收入11.9 亿元,同比增长2.8%;2)全棉时代卫生巾产品实现营业收 入5.9 亿元,同比增长4.2%;3)成人服饰及其他有纺制品(以床上用品、卫浴用品为主)得益于线下销售的恢复,增速亮眼,2023 年分别实现营业收入8.4亿元及4.1亿元,同比增长21.7%和17.1%。渠道方面,2023年线下市场加速恢复,线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。2023 年线下门店实现营业收入13.6 亿元,同比增长18.7%。公司积极拥抱数字化变革,年内门店坪效取得约15%的同比增长。同时,公司积极加速开店步伐,新开门店数量84家(新开直营店42 家、加盟店42 家),截止2023 年末,公司线下门店数量达到411家(其中直营店337 家,加盟店74 家)。线上渠道方面,公司继续深耕,提升精细化运作能力,2023年线上渠道实现营业收入25.8亿元,同比增长1.2%。
此外,在全渠道布局基础上,公司积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务,商超渠道发展稳中向好,2023 年商超渠道贡献收入2.4亿元,同比增长4.3%。
Q1 核心单品持续向好,收入结构变化使短期盈利有所承压。分业务来看,1)2024Q1 医用耗材实现营业收入8.6亿元,同比-37.3%。其中感染防护产品实现营业收入0.8 亿元,同比-87.6%;常规医用耗材产品收入7.8亿元,同比+4.3%。
2)健康生活消费品收入10.4 亿元,同比+7.1%。其中无纺消费品收入5.5 亿元,同比+10%;有纺消费品收入4.9 亿元,同比+4%。无纺消费品中核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7 亿元,同比增长 20%,带动全品类发展持续向好。盈利能力方面,2024Q1 毛利率为47.6%,同比-3.3pp,毛利率下降主要是毛利率较高的感染防护产品销售大幅下降所致;总费用率为36.2%,同比+5.9pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5pp/+1.6pp/0pp/-0.7pp。24Q1 实现净利率为9.6%,同比-6.5pp。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.60 元、1.79 元、2.02元,对应PE 分别为20 倍、18 倍、16 倍。考虑到公司消费品预计稳健修复,除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,收购业务协同效果不及预期的风险,渠道扩张不及预期的风险,汇率波动较大的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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